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觀點小結(jié)

核心觀點：中性偏空 整體來看，膠價已經(jīng)從高點下跌2000點，原料接近于之前我們判斷的底部，但從庫存來說仍然有累庫預期，加工利潤或有下滑。因此我們?nèi)匀痪S持中性偏空觀點。

原料：中性 隨著產(chǎn)出的下滑，原料或許會變得堅挺。

加工利潤：偏空 庫存累積過程中，加工利潤會下滑。

天氣：中性 深淺色價差已經(jīng)接近于回歸，反套或許還沒到時間。

NR：偏空 后市仍有累庫預期，因此對于膠價仍然偏空。

下跌之后的觀點

橡膠下跌有何驅(qū)動？

本輪橡膠下跌有何驅(qū)動？首先，商品的基本邏輯是去庫上漲、累庫下跌，如果引用到農(nóng)產(chǎn)品的分析中，那么需要對比其季節(jié)性庫存變動均值。其次，落實到橡膠價格變動中，全球庫存變動比較敏感的幾個地方：一是中國社會庫存、二是泰國庫存、三是國際輪胎廠庫存。后兩個是屬于市場分歧點，前者屬于現(xiàn)實。

那么回到橡膠的驅(qū)動來看，我認為前期12月中下旬的報告已經(jīng)解釋得很明確：“累庫到140-150萬噸是什么概念。通過兩個方法對比：第一，明年一季度預計累庫20-30萬噸，而17年至24年一季度累庫均值是9萬噸，速度遠高于均值；第二，140-150萬噸的絕對數(shù)量與2024年一季度類似，那時候杯膠為50-55泰銖。另外，可以認為這里面國儲膠累庫占大多數(shù)，如果將收儲也考慮在內(nèi)，那么可以不必這么悲觀，可以定價55-60泰銖?！?/span>

后市橡膠會怎么走？

首先要去定價杯膠。杯膠的價格非常難以確定，波動5泰銖似乎不需要什么理由?？梢匀ビ^察幾個支撐位：一是前期11月中旬57、58左右，上游意圖打壓原料但難以下跌，目前價格就是這個位置，需要觀察原料能否支撐住。二是我們認為55泰銖是底部，邏輯是國內(nèi)庫存去對比去年一季度同期，從而確定的價格。

底部的判斷。前期報告我們提到，一季度橡膠的特點是杯膠堅挺、加工利潤走弱，主要原因是原料定價轉(zhuǎn)為庫存定價，因此如果給加工負利潤，那么55泰銖大概對應(yīng)NR的極限是13000-13500左右。

是否會復制2017年？2017年上半年跌了一萬點，杯膠從80跌至40。我認為不會復制2017年，主要原因是增產(chǎn)潛力已經(jīng)遠不如2017年，但是停割期泰國南部有多少增量，還是得持續(xù)關(guān)注。

做多的時間點如何判斷？

做多的時間點如何判斷？做多的時間點基于以下幾點：首先是累庫速度放緩、其次是潛在驅(qū)動。潛在驅(qū)動主要有：一是濃乳，啟動的時間一般在3月份；二是收儲，時間不確定，拍腦袋的話可能在年后。三是國際需求，時間不確定?？傊?月似乎仍然可以維持偏空邏輯，但2、3月份有可能開始轉(zhuǎn)向，多頭資金往往會提前于基本面變化。

V型反彈需要具備什么條件？我認為不會V型反彈。首先，下跌的邏輯是累庫預期，那么能夠把累庫預期打破的是海外需求、收儲。這兩點目前并沒有看到有何跡象，原因是價格是他們考慮的因素之一，但什么價格是心理的價位，這一點不是很好判斷，只不過前面的一個價格區(qū)間對于他們來說是偏高了。

深淺色價差怎么看？

淺色膠暫時炒作因素并不多

深淺色價差接近于回歸。對于淺色而言，目前全乳供需相對正常，3L有缺口，而國儲填補了空缺，甚至使得淺色更多了，因此淺色暫時炒作因素不多。

是否可以做反套。最主要的反套邏輯是國際需求差、深色膠進口多。而目前深色膠進口開始增加，尤其是混合膠，但是還未達到2022、2020那種級別，而且后市國際需求應(yīng)該仍然有采購需求，總之反套或許還沒到時間。

上游出口至中國數(shù)量開始增加

上游出口至中國的比例開始增加

上游出口比例。與庫存增加相對應(yīng)的，上游出口至中國的數(shù)量開始增加，泰國干膠出口至中國比例開始接近70%，科特迪瓦出口至中國比例開始接近30%，均處于同期相對高位，本質(zhì)是國際需求偏弱的原因。

出口膠水系比例仍然較低。膠水系的出口大致能夠?qū)?yīng)南部產(chǎn)量，但2023年之后一直沒有明顯回升，因此預計南部的產(chǎn)量仍然沒有回升。

期貨下跌幅度較大

期貨價格大幅下跌

1月6日RU主力收盤價為16750元/噸，較上周下跌1135元/噸，環(huán)比下跌6.35%。

NR主力收盤價為14120元/噸，較上周下跌790元/噸，環(huán)比5.3%。

RU-NR為2630元/噸，較上周下跌345元/噸。

現(xiàn)貨價格跟跌期貨

1月6日上海全乳膠價格為16050元/噸，相較上周下跌950元/噸，環(huán)比下跌5.59%。

泰國RSS3價格為22850元/噸，較上周下跌350元/噸，環(huán)比下跌1.51%。

越南3L價格為16950元/噸，較上周下跌400元/噸，環(huán)比下跌2.31%。

國產(chǎn)濃乳價格為12700元/噸，較上周下跌300元/噸，環(huán)比下跌2.31%。

深色價格相對堅挺

1月6日泰國STR20價格為1970美元/噸，較上周下跌90美元/噸，環(huán)比下跌4.37%。

泰混人民幣價格為15920元/噸，較上周下跌750元/噸，環(huán)比下跌4.5%。

基差普遍走強

1月6日上海全乳膠-RU為-700元/噸，較上周上漲185元/噸。

泰混-RU為-830元/噸，較上周上漲385元/噸。

越南3L-RU為200元/噸，較上周上漲735元/噸。

混合-NR為-102元/噸，較上周上漲126元/噸。

NR月差偏強

1月6日NR連二-連三為-25元/噸，較上周上漲10元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標題/橡膠：下跌之后有哪些新的變量）