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導讀

嘉賓介紹：翟文慧，紫金天風期貨資深橡膠研究員，北京化工大學應用數(shù)學碩士。聚焦于橡膠、合成膠等品種的基本面分析及策略研究。深耕橡膠產業(yè)鏈，擅長利用數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析等工具，評估供需、產業(yè)鏈上下游之間的矛盾。

核心觀點：3月本身價格是偏弱的，但整體操作思路不建議逢高空，因為橡膠本身基本面還是偏強。近期可以嘗試期權策略，在進入開割季之前，如果市場聚焦天氣問題，可以適當逢低買入。

正文

2025年整體供應量可能較2024年偏多，但是缺口依然存在。

1、泰國

供應

目前泰國處于囤貨行為中，但是囤貨體量可能不太大。24年極端天氣頻發(fā)并且高價的刺激下，泰國囤積庫存被大量消耗。

泰國橡膠的生產指數(shù)，2024年的水平較2023年偏高，因為隨著去年二級加工制品的膠價大幅度抬升，加工廠囤積的原料大量釋放。2025年1月的泰國橡膠生產指數(shù)較往年的水平是偏低的。

2024年泰國天然橡膠和混合橡膠的出口量同比2023年下降2.3%，2025年1月份出口量有所抬升。

2024年泰國乳膠累計出口量同比2023年下降12.2%，主要受到極端天氣的影響。

需求

2024年泰國乘、商用車的輪胎產量分別比2023年下降4.1%和12.6%，降幅比較明顯。由于去年原料供應短缺，輪胎成本大幅上漲，有一定程度的壓力。

所以泰國國內的汽車市場需求有一定程度萎縮，輪胎廠的訂單顯著下滑。但也彌補掉一部分出口的缺口，是出口減量不顯著的核心因素。

2、印尼

近幾年印尼膠樹老化，產出在逐年下滑，并且比較老舊小型膠園的廢棄率比較高。

2024年，印尼橡膠出口量比2023年下降7.3%，減量具有持續(xù)性。2025年1—2月印尼天膠和混合膠出口量同比增加12.4%。

需要大家后續(xù)關注的點，經(jīng)過2024年高價原料的刺激，印尼可能存在部分小膠園復割的行為，去榨取老化膠樹的剩余價值。預估2025年印尼橡膠供應有增量，出口較2023年有所抬升。

3、越南

2024年越南的橡膠產量同樣受到極端天氣的影響，有明顯下降，但是對于外來原料的進口依賴程度顯著增加。

越南2024年凈出口量同比下降36.7%，實際出口量同比下降12%，中間的空缺部分是大量從緬老柬進口的原料，進行再加工生產二級膠出口。

越南2025年1月份的出口同比下降25.3%。由于乳膠利潤較好，并且我國對于乳膠的進口需求比較大，越南乳膠整體出貨量同比增加，預估2025年越南天然橡膠和混合膠的出口量較2024年有所抬升。

2025年的天氣擾動會少一些，越南供應或許存在增量。

4、非洲

2024年非洲出口量同比增加8.5%，2025年1月非洲出口量同比增加27.3%?？铺氐贤哂捎?024年上半年受到比較嚴重的高溫干旱影響，整體產量不及預期，下半年伴隨著價格的抬升，出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的回補，但是2024年出口是不及預期的。

非洲供應2025年相較于2024年或有所增量，但是供需缺口依然存在。

5、中國

淺色膠

今年上半年淺色膠的消費可能出現(xiàn)一定程度的回落，尤其是濃乳消費。據(jù)了解近期手套廠的產品庫存處于低位，加班加點制造節(jié)前訂單，開工有所上調，但是節(jié)后整體的新增訂單量同比有明顯下滑。

發(fā)泡廠年后訂單銷售比較平淡，成品累庫情況逐漸凸顯，未來濃乳的需求相對偏少，對淺色膠的支撐不強。

2024年海南濃乳生產利潤很好，并且和RU01價差持續(xù)走縮。2024年我們對于全乳產量預期在往下調，考慮到全乳產量不達預期，疊加國儲庫存體量較少，后續(xù)收儲預期存在。并且收儲會對市場上的全乳庫存造成一定的沖擊。

深色膠

2024年國內輪胎行業(yè)消費有所增加，2025年還有增長空間。25年1—2月的半鋼和全鋼輪胎產量數(shù)據(jù)同比分別減少2.0%和2.7%，但并不是比較悲觀的數(shù)據(jù)（春節(jié)影響），并且隨著3月很多政策出來，提振作用可能要下半年才體現(xiàn)出來。

庫存

國內現(xiàn)在累庫有見頂預期。

截止到上周末，干膠庫存小幅度去庫，總庫存量環(huán)比下降0.6%，沒有真正到去庫拐點。伴隨著后續(xù)一定程度的船貨到港，去庫可能會延后，甚至下周可能會轉為累庫。

6、印度

2025年印度的進口增量有限，橡膠原料、輪胎進口增量可能都是負值。

印度本土62家輪胎廠產能大概在2.3億條左右，相較于24年有一定程度的增量，但是消費，包括下游的汽車銷量，公路運輸?shù)奶鎿Q配套銷量都是不及預期的。

所以對印度給出消費偏下滑的判斷。

7、歐盟和美國

歐盟2024年橡膠原料進口量有明顯增長。除此以外，全半鋼輪胎進口量也明顯增長，更多體現(xiàn)在半鋼胎上，24年半鋼、全鋼累計進口量同比分別增加16.9%和19.2%。

美國全鋼輪胎增量也十分顯著。

預計歐美2025年的消費能夠維持，尤其考慮到2025年底EUDR真正落實，會有一波補庫的預期。所以我們認為歐美消費并沒有到去庫階段。

8、總結

周五（3.7.）盤面有比較大幅的回調，可能市場提前預知了一些消息，比如庫存問題，我認為3月本身價格是偏弱的，但整體操作思路不建議逢高空，因為橡膠本身基本面還是偏強。

近期可以嘗試期權策略，在進入開割季之前，如果市場聚焦天氣問題，可以適當逢低買入。（文/牛錢網(wǎng) 作者/翟文慧 原文標題/橡膠高位回調中，基本面驅動仍在）