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導(dǎo)讀

嘉賓介紹：吳經(jīng)緯，混沌天成期貨研究院農(nóng)產(chǎn)品研究員，美國加州大學(xué)歐文分校經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)雙專業(yè)學(xué)士，主要研究品種為天然橡膠、生豬，對商品的基本屬性研究深入，重視行情中多空邏輯的嚴(yán)謹(jǐn)度，同時(shí)擅長擺脫同質(zhì)化的思維模式，深度思考后捕捉到市場的視野盲點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)：后續(xù)主產(chǎn)國進(jìn)入全面開割季節(jié)，目前天氣表現(xiàn)良好，國內(nèi)開割情況看下來產(chǎn)量增幅顯著。

需求端，目前內(nèi)需表現(xiàn)疲軟，國內(nèi)輪胎開工環(huán)同比走弱明顯，胎廠成品庫存過高且不斷累庫，或抑制后續(xù)補(bǔ)庫周期中的補(bǔ)庫需求。

3月9日至今，RU累計(jì)加權(quán)跌幅在15%左右，其中既有橡膠基本面走弱，也存在關(guān)稅政策對總需求預(yù)期的打擊。

1、行情回顧

去年9月是天膠價(jià)格爆發(fā)點(diǎn)，源于天氣擾動(dòng)，加上市場認(rèn)為減產(chǎn)周期到來的大預(yù)期，再加上924宏觀政策配合，RU達(dá)到7年以來的最高點(diǎn)。

10月初預(yù)期全面轉(zhuǎn)向，主要原因是國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)上量充足，加上國內(nèi)的重卡銷售數(shù)據(jù)不好。

11月底12月初泰國引發(fā)洪水，南部地區(qū)受災(zāi)比較嚴(yán)重，泰國橡膠管理局公告說影響30%左右的產(chǎn)能，后來市場發(fā)現(xiàn)洪澇對產(chǎn)量影響不大，膠價(jià)重新回歸重心走低的趨勢。

春節(jié)后主要交易社會(huì)庫存累庫不及預(yù)期，加上有收儲(chǔ)消息，20號膠現(xiàn)貨緊缺，天膠板塊在春節(jié)后強(qiáng)勢上沖。

3月初再次迎來拐點(diǎn)，我國一二月進(jìn)口數(shù)據(jù)達(dá)到最高水平，累庫不及預(yù)期和擠倉邏輯得到證偽或者弱化，膠價(jià)跌破前低。

目前階段是超預(yù)期的關(guān)稅降臨，全球平衡表中的需求遭到慘烈修正，社庫去庫節(jié)點(diǎn)遲遲不來，膠價(jià)斷崖式下跌。

2、基本面

供應(yīng)端：

開年至今的氣候情況是中性表現(xiàn)，根據(jù)IRI給出的氣象學(xué)模型預(yù)測，二三季度或維持中性到略微拉尼娜的氣候表現(xiàn)，下半年偏向拉尼娜的可能會(huì)大一些，但整體全年都偏中性。

月度降雨來看，泰國北部及南部降雨出現(xiàn)了顯著好轉(zhuǎn)。但一季度東北部整體降雨量仍然不足，進(jìn)入4月份后有所好轉(zhuǎn)，關(guān)注后續(xù)東北部開割后的上量情況。

其他產(chǎn)地，印尼、越南、老撾、印度降雨量都在均線之上?？铺氐贤呓衲甑慕涤瓴患叭ツ?，比較干旱。

目前國內(nèi)陸續(xù)開割，上量比較流暢，西雙版納4月干膠產(chǎn)量27241噸，較2024年4同比增長25.8%。聽聞泰東北開割有所推遲，預(yù)計(jì)5月中下旬開割。

關(guān)稅公布后，膠水、膠杯的價(jià)格都出現(xiàn)斷崖式下跌，市場交易宏觀緩和預(yù)期，加上泰國加工廠有搶出口搶原料的情況出現(xiàn)，原料的量本來就不多，近兩周出現(xiàn)反彈。

主產(chǎn)國中1—3月產(chǎn)量同比增長的居多，累計(jì)產(chǎn)量237萬噸附近，同比去年增幅在3%左右，泰國、中國、馬來、印度增量明顯，印尼產(chǎn)量的減損已經(jīng)不可逆，但是依然有比較好的膠價(jià)刺激割膠積極性，哪怕樹齡老化，產(chǎn)量的減幅也在縮小。

主產(chǎn)國1-3月累計(jì)出口增幅居多，其中增量主要來自泰國，整體ANRPC出口合計(jì)來看增幅約2.49%，與產(chǎn)量數(shù)據(jù)較為契合。

2025年4月中國天然及合成橡膠（包含膠乳）進(jìn)口量68.5萬噸，同比增加30.98%，1-4月累計(jì)進(jìn)口量286.9萬噸，累計(jì)同比增加23.2%。市場預(yù)期4月也是同比26%的增幅。

需求端：

輪胎開工率繼續(xù)環(huán)同比走弱，成品庫存高企，尤其是半鋼胎的成品庫存在歷史最高位置的基礎(chǔ)上繼續(xù)走高，終端需求較差。

終端消費(fèi)數(shù)據(jù)以國內(nèi)的重卡銷量為主。1—3月國內(nèi)的重卡累計(jì)銷量同比下滑，但是今年4月同比顯著回升。1—4月我國重卡銷量35.5萬輛，和去年同比持平。

國內(nèi)宏觀情況，基建投資、地方債發(fā)行額度、規(guī)模工業(yè)增加值，三者都出現(xiàn)同比的回升。但目前最拖累的，依然是房地產(chǎn)，橡膠需求始終跟隨工業(yè)品需求。

庫存：

五一節(jié)后庫存再次累計(jì)，去庫節(jié)點(diǎn)遲遲不至。后續(xù)如若去庫速度不及預(yù)期，膠價(jià)將繼續(xù)承壓。目前庫存變化節(jié)奏與23年相似，23年處于國際輪胎廠主動(dòng)去庫周期。24年疊加EUDR，國際輪胎廠處于主動(dòng)累庫周期，節(jié)奏上，今年國外再次回歸去庫周期，故而供應(yīng)回流國內(nèi)。

3、總結(jié)

經(jīng)歷數(shù)次跌停后，從比價(jià)角度（比如膠銅比、滬膠螺紋比價(jià)等）來看滬膠目前估值，已從較高修復(fù)到中性左右的位置，橡膠自身估值壓力釋放大半，剩下的膠價(jià)走勢將回歸自身基本面邏輯居多。

供應(yīng)端，1-3月主產(chǎn)國產(chǎn)量與出口數(shù)據(jù)同比繼續(xù)增長，國內(nèi)4月進(jìn)口數(shù)據(jù)繼續(xù)保持同比大幅度增長，1-4月份供應(yīng)增量不斷驗(yàn)證。后續(xù)主產(chǎn)國進(jìn)入全面開割季節(jié)，目前天氣表現(xiàn)良好，國內(nèi)開割情況看下來產(chǎn)量增幅顯著。

需求端，目前內(nèi)需表現(xiàn)疲軟，國內(nèi)輪胎開工環(huán)同比走弱明顯，胎廠成品庫存過高且不斷累庫，或抑制后續(xù)補(bǔ)庫周期中的補(bǔ)庫需求。國外方面，去年歐盟輪胎廠因EUDR超額補(bǔ)庫，今年國外胎廠整體處于去庫周期，供應(yīng)將不斷回流國內(nèi)，今年EUDR表現(xiàn)或較弱，甚至貿(mào)易戰(zhàn)背景下EUDR有不小的可能性再次推遲。

從宏觀的角度看：

關(guān)稅對總需求的沖擊即將從預(yù)期階段（目前經(jīng)歷了悲觀到樂觀）兌現(xiàn)到現(xiàn)實(shí)階段，90天關(guān)稅豁免政策帶來的搶出口與轉(zhuǎn)出口，本質(zhì)上是需求的前置，總需求的減少將在后續(xù)二三季度的真實(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，仍然對宏觀氛圍持有相對不樂觀的觀點(diǎn)。

后續(xù)對膠價(jià)可能形成支撐的一些邏輯點(diǎn)：

1，泰東北以及科特迪瓦的干旱，是否對今年二三季度產(chǎn)量繼續(xù)產(chǎn)生顯著影響，需要開割后慢慢驗(yàn)證；

2，二三季度國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)極端降雨或臺(tái)風(fēng)影響割膠（可能性較?。?；

3，中美走向和談，關(guān)稅大幅減少或者豁免，總需求向上修正（不確定性較高）；

4，國儲(chǔ)收儲(chǔ)節(jié)奏，RU倉單交貨節(jié)奏。（文/牛錢網(wǎng) 作者/吳經(jīng)緯 原文標(biāo)題/低位反彈開啟，橡膠“試探”第一跳空壓力位）