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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：RU中性偏空  NR中性

盤面：截止10月13日，RU、NR下行；RU-NR價差走縮；RU01-05月差走擴(kuò)。

基本面：RU:供應(yīng)端隨著臺風(fēng)高發(fā)期結(jié)束，加之當(dāng)前厄爾尼諾指數(shù)處于合理區(qū)間，有利于淺色膠供應(yīng)釋放，對價格形成一定壓制（空）；需求端則以剛性為主，缺乏顯著拉動，判斷本周RU價格震蕩偏弱。

NR:供應(yīng)端方面，深色膠產(chǎn)出受阻（多）；需求端半鋼胎搶出口回落，但乘用車產(chǎn)銷兩旺提供支撐，全鋼胎表現(xiàn)相對穩(wěn)??；庫存方面深色膠到港增加，疊加去庫進(jìn)程偏緩，后續(xù)或面臨累庫壓力（空）；疊加關(guān)稅政策存在不確定性；判斷本周NR價格寬幅震蕩。

RU1-5月差：中性  截止10月13日，RU01-05為15元/噸，較上周+15元/噸。

RU-NR價差：中性  截止10月13日，RU-NR主力合約價差為2900元/噸，較上周-30元/噸。

產(chǎn)區(qū)天氣：中性  越南降水?dāng)_動緩解，馬來西亞、泰國南部、印尼蘇門答臘島降水較多。

泰國供應(yīng)：中性偏空  膠水-杯膠價差走縮，供應(yīng)增加趨勢明顯。

國內(nèi)供應(yīng)：中性偏空  產(chǎn)量邊際增長。

輪胎：中性  國慶假期拖拽開工，半鋼胎成品庫存仍偏高，需求維持剛性。

濃乳制品：中性  盡管處于傳統(tǒng)季節(jié)性旺季，但開工及訂單回暖相對有限，成品庫存消化緩慢，且生產(chǎn)利潤空間微薄。

社會庫存：RU中性  NR中性偏空

截止10月12日，中國淺色膠社會總庫存為42萬噸，環(huán)比降1.7%。

截止10月12日，中國深色膠社會總庫存為66萬噸，環(huán)比下降0.08%。

期貨庫存：RU中性  NR中性偏多

截至10月13日，上期所天膠及20號膠期貨庫存均環(huán)比下降。

非標(biāo)價差：中性  截止10月13日，泰混現(xiàn)貨-RU主力價差為-490元/噸，較上周-60元/噸。

海外：原料上量預(yù)期強(qiáng) 出口情況較好

海外天膠主產(chǎn)區(qū)降雨情況

從整體上看，本周（20251012-1025）天然橡膠東南亞產(chǎn)區(qū)整體降雨量較上一周期所有增加，總體降水量維持中等偏低狀態(tài)。

具體來看，越南降水?dāng)_動緩解，馬來西亞、泰國南部、印尼蘇門答臘島降水較多，利好淺色膠產(chǎn)出，或?qū)ι钌z產(chǎn)出有一定阻礙。

泰國原料：膠水-杯膠價差走縮，供應(yīng)增加趨勢明顯

截止10月13日，泰國膠水價格為54.1泰銖/千克，較上周+0.2泰銖/千克；泰國杯膠價格為50.95泰銖/千克，較上周+1.1泰銖/千克；膠水-杯膠價差為3.15泰銖/千克，較上周-0.9泰銖/千克。

泰國出口：預(yù)計9月環(huán)比增加，混合膠出口強(qiáng)勁

預(yù)計9月份泰國對全球出口量依舊小幅增長：（1）9月份泰國產(chǎn)區(qū)降雨擾動環(huán)比緩解，產(chǎn)區(qū)緩慢增量，利好割膠（2）上游工廠8/9月船貨陸續(xù)發(fā)貨。

從出口結(jié)構(gòu)上看，維持混合膠替代標(biāo)膠的格局：8月泰國混合膠出口13.1萬噸，校準(zhǔn)膠出口9.84萬噸，標(biāo)混合計出口僅22.9萬噸。

越南出口：乳膠、10號混合膠存在出口利潤，出貨積極性較好

8月越南膠乳環(huán)比+8.87%，同比+25.66%；越南10號混合膠環(huán)比+8.98%，環(huán)比+12.74%。

預(yù)計2025年9月份越南出口量環(huán)比仍小幅增長:(1)越南10號膠和3L膠現(xiàn)貨價格處于同期高位水平，出口利潤較好，提升加工廠出貨積極性;（2）整體仍處于季節(jié)性上量階段。

國內(nèi)：降水?dāng)_動逐漸消退 老緬柬進(jìn)口增速大幅提升

天氣：降水?dāng)_動逐漸消退

短期來看：臺風(fēng)多發(fā)期已過，厄爾尼諾指數(shù)（ONI）維持在合理區(qū)間，受強(qiáng)降水?dāng)_動及極端氣候影響的可能性較小。

長期來看：根據(jù)NOAA在2025年9月的預(yù)測，2025年10月至12月期間形成拉尼娜狀態(tài)的概率為71%。不過，該預(yù)測也指出，此次事件若形成，其強(qiáng)度預(yù)計較弱，且存在模型分歧，部分模型顯示可能不會進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，或僅為短暫事件。

供應(yīng)：原料上量趨勢明顯

截止10月13日，云南膠水價格為13800元/噸，較上周-300元/噸；云南膠塊價格為13000元/噸，較上周+100元/噸；兩者價差為800元/噸，較上周-200元/噸；

截止10月14日，海南膠水進(jìn)濃乳廠價格為13400元/噸，較上周-300元/噸；海南膠水進(jìn)全乳廠價格為13000元/噸，較上周-100元/噸；兩者價差為400元/噸。

價格：淺色膠價先增后減，越南3L膠價相對堅挺

在8/9月臺風(fēng)季多發(fā)季時期，越南由于地理位置及地勢原因，臺風(fēng)對于割膠工作的阻礙更大。

價格：深色膠價格同步先漲后跌

截止10月13日，泰標(biāo)價格為1790美元/噸，較上周+10美元/噸；馬標(biāo)為1770美元/噸，較上周不變；印標(biāo)價格為1680元/噸，較上周-10美元/噸。

截止10月13日，泰混價格為1780美元/噸，較上周+10美元/噸；馬混價格為1760元/噸，較上周不變。

庫存：青島干膠庫存基本不變

截至2025年10月12日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計庫存量45.6萬噸，環(huán)比上期減少0.05萬噸，降幅0.11%。保稅區(qū)庫存7.08萬噸，增幅2.02%；一般貿(mào)易庫存38.52萬噸，降幅0.49%。青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率增加3.74%，出庫率增加1.40%；一般貿(mào)易倉庫入庫率減少4.11%，出庫率減少4.91%。

據(jù)隆眾資訊顯示，假期間部分倉庫少量作業(yè)，節(jié)后歸來以入庫為主，保稅庫主要入庫集中非洲膠，累庫明顯；一般貿(mào)易庫整體來看，輪胎廠節(jié)中節(jié)后有陸續(xù)少量提貨，去庫量大于入庫量，呈現(xiàn)去庫。節(jié)后膠市宏觀氛圍偏空，膠價偏弱整理，下游企業(yè)多觀望為主，未出現(xiàn)大量補(bǔ)貨現(xiàn)象。

庫存：社會庫存小幅去庫，淺色去庫優(yōu)于深色

截至2025年10月12日，中國天然橡膠社會庫存108萬噸，環(huán)比下降0.77萬噸，降幅0.7%。

中國深色膠社會總庫存為66萬噸，下降0.08%。其中青島現(xiàn)貨庫存降0.1%；云南增0.7%；越南10#增2.2%。

中國淺色膠社會總庫存為42萬噸，環(huán)比降1.7%。其中老全乳膠環(huán)比降1.9%，3L環(huán)比增1.5%。

半鋼胎：金九消費(fèi)季，乘用車產(chǎn)銷兩旺盛

9月乘用車產(chǎn)量290萬輛，環(huán)比+16%，同比+15.9%.

9月乘用車銷量285.9萬輛，環(huán)比+12.5%，同比+13.2%。

半鋼胎：國慶假期拖拽開工，前期搶出口回落

國慶假期時間部分輪胎廠存5-8天檢修計劃，期間整體出貨表現(xiàn)不及預(yù)期，成品庫存去庫緩慢。

全鋼胎：產(chǎn)銷穩(wěn)定，基建回暖下配套需求提供一定支撐

商用車9月產(chǎn)量37.6萬輛，環(huán)比19.3%，同比+27.7%；9月銷量36.8萬輛，環(huán)比+16.3%，同比+29.6%。

價差：非標(biāo)基差仍強(qiáng)

NR倉單持續(xù)下降

輪胎廠傾向于使用更低廉的印標(biāo)：截止10月13日，泰標(biāo)價格為1790美元/噸，較上周+10美元/噸；印標(biāo)價格為1680元/噸，較上周-10美元/噸。

NR倉單持續(xù)下降，截止10月15日，NR倉單為3.99萬噸。

10月到港印標(biāo)預(yù)計增加，緩解NR倉單問題。

RU-NR價差走縮

RU1-5存在博弈，價差回升至15元/噸；NR近月走強(qiáng)

非標(biāo)基差先降后增

截止10月13日，泰混-RU基差-490元/噸，較上周-60元/噸。（文/紫金天風(fēng)期貨研究所 作者/王琪瑤 原文標(biāo)題/天然橡膠：靜待新驅(qū)動）