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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：

短期：RU中性偏強(qiáng)，NR中性 中長期：RU中性偏弱，NR中性

盤面：截止10月21日，RU先跌后漲、NR先漲后跌；RU-NR價(jià)差走縮；RU01-05月差走縮。

基本面：

RU：短期臺風(fēng)擾動阻礙割膠（強(qiáng)），23日之后天氣轉(zhuǎn)好；進(jìn)口端膠乳到港情況良好，煙片膠進(jìn)口量維持高位且持續(xù)大幅增長（弱）；需求端新訂單增長乏力，不及往年同期水平（弱）；RU倉單持續(xù)下降（強(qiáng)），處于歷史同期較低水平；判斷本周RU價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

NR：整體處于季節(jié)性旺產(chǎn)期，需求端半鋼胎因雪地胎庫存不足正在加緊排產(chǎn)，開工率已回升至節(jié)前水平（強(qiáng)）；全鋼胎廠家嘗試漲價(jià)但需觀察實(shí)際落地情況；汽車出口抬升印證終端需求良好；庫存方面青島干膠開始大幅降庫，期貨庫存降至近五年歷史同期最低位（強(qiáng)）；標(biāo)膠進(jìn)口表現(xiàn)一般，混合膠相對強(qiáng)勢；疊加NR對宏觀因素反應(yīng)更為敏感，判斷本周NR價(jià)格寬幅震蕩。

RU1-5月差：中性 截止10月21日，RU01-05為5元/噸，較上周-10元/噸。

RU-NR價(jià)差：中性 截止10月21日，RU-NR主力合約價(jià)差為2630元/噸，較上周-270元/噸。

產(chǎn)區(qū)天氣：中性 主產(chǎn)區(qū)整體降雨量較上一周期所有減少，總體降水量維持中等偏低狀態(tài)。

泰國供應(yīng)：中性偏弱 呈現(xiàn)上量趨勢，水杯差走縮，原料價(jià)格持穩(wěn)。

國內(nèi)供應(yīng)：中性偏弱  短期（10.21-10.23）因臺風(fēng)阻礙割膠，后續(xù)在天氣穩(wěn)定情況下產(chǎn)量依舊保持邊際增長。

輪胎：中性偏強(qiáng) 企業(yè)開工運(yùn)行穩(wěn)定，個(gè)別企業(yè)檢修計(jì)劃延遲在次月進(jìn)行；企業(yè)產(chǎn)銷有增加預(yù)期。

濃乳制品：中性 溫州發(fā)泡廠平均開工大致4成左右；新訂單增長乏力、成品價(jià)格傳導(dǎo)受阻，加工廠生產(chǎn)利潤空間承壓。

社會庫存： RU中性偏強(qiáng) NR中性偏強(qiáng)

截止10月19日，中國深色膠社會總庫存為64萬噸，環(huán)比降2.9%。截止10月19日，中國淺色膠社會總庫存為41萬噸，環(huán)比降3%。

期貨庫存：RU中性 NR中性  截至10月19日，RU庫存降4%；NR庫存降3.7%。

非標(biāo)價(jià)差：中性 截止10月23日，泰混現(xiàn)貨-RU主力價(jià)差為-260元/噸，較上周+230元/噸。

產(chǎn)區(qū)天氣狀況一覽

24號臺風(fēng)使得南海北部面臨強(qiáng)風(fēng)雨

24號臺風(fēng)“風(fēng)神”將于21日下午至夜間掠過西沙群島，海南大部分地區(qū)出現(xiàn)強(qiáng)暴雨，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)持續(xù)至23日后天氣逐步好轉(zhuǎn)。

并將于23日白天以熱帶風(fēng)暴級在越南中部沿海登陸。

天膠主產(chǎn)區(qū)降雨情況

從整體上看，本周期（20251019-1025）天然橡膠傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)整體降雨量較上一周期所有減少，總體降水量維持中等偏低狀態(tài)。

海外主產(chǎn)區(qū)：具體來看，越南、馬來西亞降水增加，泰國、印尼降水減少。

國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)：西雙版納產(chǎn)區(qū)降雨環(huán)比顯著下降，海南產(chǎn)區(qū)降雨環(huán)比上升。                   

國內(nèi)：進(jìn)口增幅遠(yuǎn)超預(yù)期 終端需求韌性仍強(qiáng)

原料：收購價(jià)格小幅下調(diào)

截止10月20日，海南國有原料收購價(jià)格為制濃乳13600元/噸，較上周-100元/噸；制全乳12800元/噸，較上周-300元/噸。

截止10月20日，云南膠水價(jià)格13500元/噸，較上周-300元/噸；云南膠塊價(jià)格13000元/噸，較上周不變。

由于本周期內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)受臺風(fēng)影響阻礙割膠，當(dāng)?shù)丶庸S為保證自身交單，或?qū)υ暇S持加價(jià)收購態(tài)勢，預(yù)計(jì)原料價(jià)格將小幅抬升

價(jià)格：淺色膠價(jià)邊際下滑，全乳膠相對堅(jiān)挺

海南產(chǎn)區(qū)降雨頻繁，臺風(fēng)擾動下割膠受阻，國營全乳價(jià)格相對堅(jiān)挺。

截止10月20日，上海國營全乳膠價(jià)格為14300元/噸，較上周+50元/噸；3L價(jià)格為14950元/噸，較上周-50元/噸。

截止10月17日，RSS3價(jià)格為18800，較上周-200元/噸。

價(jià)格：深色膠價(jià)格邊際下滑，印標(biāo)價(jià)格強(qiáng)勢

截止10月20日，泰標(biāo)價(jià)格為1780美元/噸，較上周-10美元/噸；馬標(biāo)為1770美元/噸，較上周不變；印標(biāo)價(jià)格為1770美元/噸，較上周+20美元/噸。

截止10月20日，泰混價(jià)格為1770美元/噸，較上周-10美元/噸；馬混價(jià)格為1760美元/噸，較上周不變。

NR近月以爛倉單印標(biāo)定價(jià)，疊加近期NR倉單較少，推高印標(biāo)價(jià)格。

進(jìn)口：進(jìn)口量同環(huán)比雙增，預(yù)計(jì)10月小幅回落

2025年9月中國天然橡膠（含技術(shù)分類、膠乳、煙膠片、初級形狀、混合膠、復(fù)合膠）進(jìn)口量59.59萬噸，環(huán)比+14.41%，同比+20.92%，2025年1-9月累計(jì)進(jìn)口數(shù)量471.72萬噸，累計(jì)同比+19.65%。其中，混合膠進(jìn)口依舊占據(jù)首位為31.75萬噸，環(huán)比+18.29%，同比+17.71%。

8月進(jìn)口增幅放緩，原本預(yù)期9月進(jìn)口維持縮量，但9月進(jìn)口卻強(qiáng)于預(yù)期：（1）天氣改善新膠上量；（2）船貨集中到港；（3）云南替代指標(biāo)進(jìn)入。

預(yù)計(jì)10月進(jìn)口增幅下降：（1）10月前中期臺風(fēng)阻礙國際船運(yùn)物流，存在上游工廠推遲船期發(fā)貨現(xiàn)象；（2）“金九銀十”前期備貨已消耗部分需求。

進(jìn)口：煙片膠增長顯著，9月環(huán)比+59.67%，同比+67.75%

2025年9月天然膠乳進(jìn)口量4.97萬噸，環(huán)比+21.86%，同比+54.22%；

2025年9月煙片膠進(jìn)口量3.28萬噸，環(huán)比+59.67%，同比+67.75%。

2025年9月標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)口量12.26萬噸，環(huán)比+8.44%，同比+1.10%；

（1）煙片膠價(jià)格自一季度以來高位持穩(wěn)，疊加利潤穩(wěn)定，10月以來泰國煙片加工出口中國利潤維持在110-150美元/噸；（2）零關(guān)稅下自緬甸及柬埔寨進(jìn)口煙片膠增加；并存在泰國煙片膠繞道緬甸、老撾進(jìn)入可能。

進(jìn)口：印標(biāo)及煙片膠進(jìn)口情況良好，倉單問題或迎緩解

2025年9月中國進(jìn)口泰標(biāo)3.47萬噸，環(huán)比-14.81%，同比-34.95%%；

2025年9月中國進(jìn)口泰國煙片膠1.54萬噸，環(huán)比+73.84%，同比+292.84%；

2025年9月中國進(jìn)口印標(biāo)2.61萬噸，環(huán)比+40.48%，同比+100.9%。

預(yù)計(jì)印標(biāo)&煙片膠10月及11月進(jìn)口情況將維持良好態(tài)勢：（1）煙片膠：高附加值提供支撐，10月以來泰國煙片加工出口中國利潤維持在110-150美元/噸

（2）印標(biāo)：印尼巨港雖進(jìn)入停割收尾期，但棉蘭即將進(jìn)入旺產(chǎn)期。

科特迪瓦標(biāo)膠產(chǎn)生一定替代壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)泰標(biāo)進(jìn)口情況不佳。

庫存：青島干膠開始大幅降庫

據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截至2025年10月17日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫存量43.75萬噸，環(huán)比上期減少1.86萬噸，降幅4.07%。保稅區(qū)庫存6.96萬噸，降幅1.70%；一般貿(mào)易庫存36.79萬噸，降幅4.51%。

青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率減少2.14%，出庫率增加1.01%：上周期節(jié)后歸來青島港口倉庫集中入庫，導(dǎo)致本期入庫偏少。

一般貿(mào)易倉庫入庫率減少1.97%，出庫率增加2.21%：（1）輪胎企業(yè)開工恢復(fù)至節(jié)前水平；（2）疊加周期內(nèi)膠價(jià)下跌，下游補(bǔ)貨情緒好轉(zhuǎn)。

庫存：深淺同降，期貨庫存降至近五年歷史同期最低位

截至2025年10月19日，中國天然橡膠社會庫存105萬噸，環(huán)比下降3萬噸，降幅2.8%。

中國深色膠社會總庫存為64萬噸，環(huán)比下降2.9%。其中青島現(xiàn)貨庫存降4%；云南增0.7%；越南10#增1%；NR庫存小計(jì)降3.7%。

中國淺色膠社會總庫存為41萬噸，環(huán)比下降3%。其中老全乳膠環(huán)比降1.3%，3L環(huán)比降3%，RU庫存小計(jì)降4%。   

如前文，印標(biāo)及煙片膠進(jìn)口情況良好，倉單問題或迎緩解。

輪胎：多家全鋼胎企業(yè)發(fā)布漲價(jià)通知，幅度在2%左右

目前漲價(jià)政策多已傳導(dǎo)至代理商、經(jīng)銷商層面，但終端市場落地漲價(jià)仍存一定阻力。

關(guān)注漲價(jià)政策落地后影響：部分落實(shí)漲價(jià)的全鋼胎企業(yè)出貨放緩，成品庫存小幅攀升。

輪胎：半鋼胎開工多延續(xù)穩(wěn)定，雪地胎缺貨再現(xiàn)

節(jié)后半鋼胎開工回升至節(jié)前水平，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，近期隨著黑龍江、內(nèi)蒙等地降雪，雪地胎需求增加，近期工廠雪地胎訂單較為集中，因整體雪地庫存不足，目前加緊排產(chǎn)中，導(dǎo)致部分四季胎及外貿(mào)訂單出現(xiàn)缺貨情況。

汽車：出口顯著抬升，終端需求韌性仍強(qiáng)

9月，乘用車出口56萬輛，環(huán)比增長5%，同比增長22.4%。2025年1-9月，乘用車出口420.1萬輛，同比增長15.6%。

9月，商用車出口9.3萬輛，環(huán)比增長18%，同比增長13.3%。2025年1-9月，商用車出口74.8萬輛，同比增長10.2%。

海外：水杯差走縮 原料價(jià)格持穩(wěn)

泰國原料：雨水較上周顯著減少，但原料價(jià)格持穩(wěn)

標(biāo)膠強(qiáng)勢，水杯差走縮。截止10月20日，泰國膠水價(jià)格為54.1泰銖/千克，較上周持穩(wěn)；泰國杯膠價(jià)格為50.45泰銖/千克，較上周-0.5泰銖/千克；膠水-杯膠價(jià)差為3.65泰銖/千克，較上周+0.5泰銖/千克。

泰國利潤：深色膠加工出口利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)

本周期內(nèi)原料杯膠價(jià)格雖邊際下跌，但走勢維持堅(jiān)挺，上游工廠生產(chǎn)成本壓力仍存。

據(jù)隆眾資訊顯示，泰國工廠原料庫存少則30天，多則有60-90天附近，整體原料庫存水平不及去年同期，工廠維持正常生產(chǎn)及長約發(fā)貨。

馬來西亞：出口總量持續(xù)下降

9月，馬來西亞出口天膠（不含混合膠）3.28萬噸，環(huán)比-9.21%，同比-17.39%。

9月，馬來西亞出口混合膠2.36萬噸，環(huán)比-25.45%，同比-18.31%。

（1）產(chǎn)量逐月下滑，供應(yīng)能力受限；（2）出口主要國家中國在零關(guān)稅下自緬甸、老撾等國進(jìn)口橡膠顯著增加，馬來西亞的傳統(tǒng)市場地位被擠占；（3）我國乳膠手套行業(yè)雖是馬來西亞天膠消費(fèi)的主力軍，目前華北地區(qū)手套廠開工維持6-7成左右，傳統(tǒng)旺季支撐終端訂單量回升，但不及往年同期水平，加工廠原料及成品庫存水平普遍不高，工廠補(bǔ)庫情緒較為謹(jǐn)進(jìn)

印尼：9月標(biāo)膠出口小幅抬升

9月，印尼天然橡膠（不含混合膠）對全球出口量14.12萬噸，環(huán)比+8.06%，同比-2.94%；1-9月份累計(jì)出口數(shù)量124.09萬噸，累計(jì)同比+4.33%。

價(jià)差：RU-NR價(jià)差走縮

RU-NR價(jià)差走縮

RU1-5存在博弈，價(jià)差走縮至5元/噸；NR近強(qiáng)遠(yuǎn)弱（文/紫金天風(fēng)期貨研究所 作者/王琪瑤 原文標(biāo)題/天然橡膠：反彈有限？）