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科特迪瓦膠農(nóng)的選擇

可可經(jīng)歷了一波大牛市后，科特迪瓦農(nóng)民在決定是種可可還是種橡膠，會(huì)如何選擇呢？

主要考慮因素

1. 經(jīng)濟(jì)可行性：短期現(xiàn)金流與長期投資，農(nóng)民首先會(huì)權(quán)衡兩種作物的經(jīng)濟(jì)回報(bào)模式。

可可的優(yōu)勢在于回報(bào)周期相對(duì)較短，種植后約3-4年即可收獲，能較快地提供現(xiàn)金流。然而，可可豆的國際市場價(jià)格波動(dòng)劇烈，使得收入極不穩(wěn)定。近年來，氣候變化和病蟲害（如可可腫枝病毒）導(dǎo)致產(chǎn)量下降，進(jìn)一步放大了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

科特迪瓦為了穩(wěn)定農(nóng)民收入，在每個(gè)產(chǎn)季前會(huì)設(shè)定一個(gè)固定的官方收購價(jià)。盡管國際可可期貨價(jià)格在2024年曾突破每噸10000美元，科特迪瓦2023/24產(chǎn)季的官方收購價(jià)約為每公斤1.63美元（約合每噸1630美元），與國際市場價(jià)格存在巨大差距。但科特迪瓦的種植者實(shí)際能拿到手的價(jià)格，往往只有國際價(jià)格的25%到30% ，加上產(chǎn)量減少，種植者總收入并不如人意。

橡膠則被視為一項(xiàng)長期投資。其成熟期長達(dá)7年，在此期間農(nóng)民需要持續(xù)投入而沒有直接收入，這對(duì)許多小農(nóng)戶而言是巨大的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。但一旦開割，橡膠能提供極為穩(wěn)定和規(guī)律的現(xiàn)金流（通過每日或每周售膠），受國際市場價(jià)格波動(dòng)的影響相對(duì)較小。這種可預(yù)測的收入模式對(duì)于尋求收入穩(wěn)定的農(nóng)民吸引力巨大。

2. 氣候條件的限制

可可對(duì)環(huán)境要求苛刻，需要充足的降水。面對(duì)科特迪瓦日益嚴(yán)重的降雨減少、干旱期延長和氣溫上升，傳統(tǒng)可可種植區(qū)的產(chǎn)量正受到嚴(yán)重威脅。

橡膠表現(xiàn)出更強(qiáng)的氣候韌性。橡膠樹比可可樹更耐旱和耐高溫，在變化的氣候條件下適應(yīng)性更好。

3. 勞動(dòng)力投入與可獲得性

兩種作物對(duì)勞動(dòng)力的需求和類型不同。

可可的種植和采收過程雖然辛苦，但管理相對(duì)粗放，勞動(dòng)力投入較為靈活。

橡膠的割膠是高度專業(yè)化且勞動(dòng)密集型的工作。割膠工人需要掌握技巧，并在清晨進(jìn)行作業(yè)，工作十分艱辛。

4. 土地保有權(quán)與長期安全感

橡膠是一次性投入、可連續(xù)采割25年以上的長期資產(chǎn)，因此只有在土地保有權(quán)清晰、安全的情況下，農(nóng)民才愿意進(jìn)行如此長線的投資。如果土地權(quán)屬不清或面臨被收回的風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)民會(huì)傾向于種植可可等周期較短的作物。

不安全的土地保有權(quán)會(huì)嚴(yán)重抑制農(nóng)民轉(zhuǎn)向橡膠的意愿。

科特迪瓦農(nóng)民在決定是繼續(xù)種植可可還是改種橡膠時(shí)，其決策過程受經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、政策及社會(huì)等多重因素的相互牽制。

綜上所述，科特迪瓦農(nóng)民在可可與橡膠間的抉擇，是一場在“可可的短期變現(xiàn)能力但高風(fēng)險(xiǎn)”與“橡膠的長期穩(wěn)定收入但高門檻”之間的權(quán)衡。

印尼馬來膠農(nóng)的選擇

印尼馬來農(nóng)民是在橡膠和棕櫚油之間選擇。

1. 經(jīng)濟(jì)回報(bào)與市場波動(dòng)

價(jià)格與收益：這是最直接的因素。在過去幾十年，油棕的單位面積收益在大多數(shù)時(shí)間里遠(yuǎn)高于橡膠，這是“棕櫚油熱潮”的根本原因。但當(dāng)橡膠價(jià)格飆升（如2010-2011年）或棕櫚油價(jià)格暴跌時(shí)，種植意向會(huì)短期逆轉(zhuǎn)。

回報(bào)周期：油棕回報(bào)更快。油棕種植后2-3年即可結(jié)果收獲，資金回籠快。而橡膠樹需要種植7年才能開始割膠，投資周期長。

市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：棕櫚油的國際價(jià)格波動(dòng)非常劇烈，受全球供需、生物柴油政策、主要進(jìn)口國（如印度、中國）政策影響大。橡膠價(jià)格也有波動(dòng)，但相對(duì)而言，其下游汽車輪胎需求更穩(wěn)定。

2. 勞動(dòng)力投入與強(qiáng)度

橡膠：是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。割膠是項(xiàng)技術(shù)活，需要熟練工人每天在凌晨進(jìn)行割膠，工作辛苦且對(duì)技巧要求高。在勞動(dòng)力成本上升、年輕一代不愿從事農(nóng)業(yè)的背景下，割膠工人短缺是橡膠園面臨的最大挑戰(zhàn)之一。

油棕：收割的勞動(dòng)力強(qiáng)度相對(duì)較低，且更易于半機(jī)械化。油棕果串的采摘和運(yùn)輸對(duì)體力的要求相對(duì)直接，管理相對(duì)簡單。這對(duì)于吸引勞動(dòng)力有一定優(yōu)勢。

3. 種植條件與土地適應(yīng)性

地理與氣候：兩者都適合在熱帶雨林氣候（高溫、多雨）下生長。但油棕對(duì)陽光、降水和地形的要求更為苛刻，更偏好平地或緩坡。橡膠樹則相對(duì)更耐貧瘠，可以在一些不太適合油棕的丘陵地帶生長。嚴(yán)格說來，由于種植條件的差異，兩者基本上不存在種植面積的相互替代，但存在農(nóng)民從種橡膠樹轉(zhuǎn)向種植棕櫚樹的情況。

土地類型：歷史上，大規(guī)模毀林開墾的土地很多都轉(zhuǎn)向了油棕，因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)回報(bào)高。而橡膠園有時(shí)會(huì)與一些次生林或復(fù)合農(nóng)業(yè)系統(tǒng)結(jié)合。

4. 政策與全球趨勢

政府政策：印尼和馬來西亞政府都曾通過補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方式推廣油棕種植，將其作為重要的經(jīng)濟(jì)支柱和農(nóng)民增收手段。尤其是生物柴油政策，強(qiáng)制要求國內(nèi)燃料中混入一定比例的棕櫚油生物柴油，為棕櫚油創(chuàng)造了穩(wěn)定的國內(nèi)需求，支撐了價(jià)格。

從數(shù)據(jù)上看，2011年，總種植面積馬來西亞103萬公頃，印尼346萬公頃。2019年，馬來西亞113萬公頃， 印尼368萬公頃，2023年，馬來西亞114萬公頃，印尼355萬公頃。總種植面積變化量不明顯。

從數(shù)據(jù)上看，2011年，開割面積馬來西亞66萬公頃，印尼279萬公頃，2019年，馬來西亞45萬公頃。印尼322萬公頃。2023年，馬來西亞40萬公頃，印尼272萬公頃?？梢钥闯觯∧狁R來橡膠開割面積的減少量明顯。

預(yù)測供應(yīng)時(shí)的經(jīng)典錯(cuò)誤反思

我常想起我曾犯下的一個(gè)經(jīng)典錯(cuò)誤。

從網(wǎng)絡(luò)搜索可以得知，橡膠樹的割膠過程通常在凌晨4點(diǎn)左右至日出前進(jìn)行，因?yàn)榇藭r(shí)橡膠樹體內(nèi)水分充足，乳管的膨壓最大，膠乳的流量最旺盛，產(chǎn)量也最高。割膠時(shí)，工人在樹干離地面約1米高的位置，用膠刀以大約45度的斜角，切割樹皮的韌皮部，以便膠乳能順著膠舌流入杯內(nèi)。膠乳會(huì)緩慢流入膠杯，這個(gè)過程持續(xù)約2-3小時(shí)。清晨，工人會(huì)折返收取膠乳，他們使用特制的膠刮將膠杯內(nèi)壁的膠乳刮取干凈，確保顆粒歸倉。收集好的膠乳會(huì)倒入大膠桶，運(yùn)往加工廠。

當(dāng)時(shí)面對(duì)的情景是，泰國雨季來臨，做多橡膠煙片膠好呢，還是做多20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠更好？

分析過程是：

同樣是橡膠樹流下的膠水，既可以生產(chǎn)售價(jià)高昂的煙片膠，又可以生產(chǎn)量大價(jià)廉的20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠，生產(chǎn)原料都是橡膠樹流下的膠水，膠農(nóng)到底是生產(chǎn)貴的，還是生產(chǎn)便宜的呢？

同樣的原料，既然可以每噸多賣1500-2000元，沒有人會(huì)傻到一定要低價(jià)賣的道理。所以，推斷膠農(nóng)在可能的情況下，會(huì)盡可能多生產(chǎn)昂貴的煙片膠，而不是低廉的20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠。

所以在雨季的情景下，由于膠農(nóng)更加傾向于提高收入，所以會(huì)導(dǎo)致煙片膠生產(chǎn)的更多，20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠會(huì)生產(chǎn)的更少。因此更加利多20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠，而不是昂貴的煙片膠。當(dāng)然，由于煙片膠盤子小，20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠盤子大，所以煙片膠有小盤股的彈性大的特征，所以兩個(gè)都配置一點(diǎn)更加合理。從套利對(duì)沖的角度來看，應(yīng)該多20號(hào)膠空煙片膠。

但是后來發(fā)現(xiàn)，實(shí)際產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況，和以上分析恰好完全相反。

上述分析隱含前提假設(shè)是，農(nóng)民的割膠行為完全是利益最大化驅(qū)動(dòng)。

但實(shí)際上，現(xiàn)實(shí)有很多限制條件，無法達(dá)到理想的狀態(tài)，農(nóng)民的行為就會(huì)有所變化。

比如雨季山路不好走，割膠不方便，運(yùn)輸不方便，部分區(qū)域的橡膠樹不能及時(shí)往返割膠，導(dǎo)致割膠后，要耽擱很長時(shí)間才能去收膠，膠水就積累了樹葉飛蟲，雜質(zhì)變多了，膠水也干成了杯膠，只能加工成為標(biāo)準(zhǔn)膠。所以很多情況下，雨季的割膠不便，會(huì)導(dǎo)致杯膠的產(chǎn)量相對(duì)增加，最后導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)膠的產(chǎn)量會(huì)相對(duì)增加，而采用膠水的煙片膠產(chǎn)量會(huì)相對(duì)減少。與之前的分析恰好相反。

那為什么會(huì)犯下以上的錯(cuò)誤呢？

原因有二條：一、邏輯自洽但脫離實(shí)際，未考慮割膠運(yùn)輸?shù)痊F(xiàn)實(shí)約束。

二、從數(shù)據(jù)到數(shù)據(jù)，從案頭分析到案頭分析，沒有參與產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，推斷的過程，包含了很多隱含的假設(shè)條件而不自知，而實(shí)際情況，可能和案頭分析恰好相反，缺失了產(chǎn)業(yè)鏈場景和人員的實(shí)際糾錯(cuò)過程。因此犯下了非常合理的經(jīng)典錯(cuò)誤。

需通過實(shí)地調(diào)研驗(yàn)證邏輯，避免“合理的錯(cuò)誤”。

EUDR的邊際利多

EUDR立法起點(diǎn)（2019-2022年）：

EUDR的構(gòu)想源于歐盟2019年通過的《歐洲綠色協(xié)議》，該協(xié)議為歐盟的經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)設(shè)定了可持續(xù)發(fā)展的總體框架。經(jīng)過前期準(zhǔn)備，歐盟委員會(huì)于2021年11月17日正式提交了關(guān)于零毀林產(chǎn)品的法規(guī)提案。經(jīng)過一年的討論與協(xié)商，歐洲議會(huì)、歐盟理事會(huì)和歐盟委員會(huì)在2022年12月6日就法規(guī)文本達(dá)成了臨時(shí)政治協(xié)議，為后續(xù)的正式立法鋪平了道路。

EUDR要求與影響：EUDR的核心在于要求將相關(guān)商品投放于歐盟市場或從歐盟出口的運(yùn)營商（企業(yè)）履行嚴(yán)格的盡職調(diào)查義務(wù)。這包括收集并驗(yàn)證商品的原產(chǎn)地信息（精確到種植地塊的地理坐標(biāo)），確保這些商品不是在2020年12月31日之后遭受毀林或退化的土地上生產(chǎn)的，并且其生產(chǎn)過程完全符合生產(chǎn)國的相關(guān)法律。

這一法規(guī)的出臺(tái)，對(duì)于生產(chǎn)國和出口企業(yè)而言，建立可靠的追溯體系、確保合規(guī)，是未來進(jìn)入歐盟市場的關(guān)鍵。未能遵守法規(guī)的企業(yè)可能面臨高額罰款、產(chǎn)品被扣押乃至被排除出歐盟市場的風(fēng)險(xiǎn)。

正式生效與過渡期（2023年）：2023年6月29日，EUDR在《歐盟官方公報(bào)》上發(fā)布，并正式生效。法規(guī)原定為業(yè)界提供了18個(gè)月的過渡期，即計(jì)劃于2024年12月30日起對(duì)大多數(shù)企業(yè)強(qiáng)制實(shí)施。所以，2024年上半年，產(chǎn)業(yè)鏈開始各種認(rèn)證和備貨工作，大家開始重視EUDR的利多。因?yàn)镋UDR現(xiàn)貨和原料的大幅升水（達(dá)到200-400美元/噸）也是產(chǎn)業(yè)鏈重視的現(xiàn)實(shí)因素。

延期與確認(rèn)（2024年）：由于許多企業(yè)，尤其是中小型企業(yè)，反饋在過渡期內(nèi)難以建立復(fù)雜的供應(yīng)鏈追溯系統(tǒng)，歐盟委員會(huì)于2024年10月2日提議將合規(guī)日期推遲一年。這一提議在2024年12月3日獲得了歐盟主要機(jī)構(gòu)的共同認(rèn)可。

橡膠價(jià)格也在2024年10月8日開始了大幅下跌。

2025年9月23日消息，EUDR生效時(shí)間再度推遲。

據(jù)艾科森環(huán)境技術(shù)消息，歐盟委員會(huì)希望再次推遲歐盟的反森林砍伐法，考慮將已經(jīng)從2024年推遲到今年12月的規(guī)則再推遲。在歐盟環(huán)境專員杰西卡·羅斯沃爾的一封信中，通知?dú)W洲議會(huì)環(huán)境委員會(huì)主席安東尼奧·德卡羅和丹麥總統(tǒng)，她打算將這些規(guī)則推遲一年。

歐盟的零毀林法案（EUDR）將迫使棕櫚油、咖啡、可可、牛、木材和橡膠的進(jìn)口商證明這些產(chǎn)品不是在砍伐森林的土地上生產(chǎn)的，以便在歐盟市場上銷售。羅斯沃爾指出，人們對(duì)管理合規(guī)數(shù)據(jù)的IT平臺(tái)的運(yùn)作存在擔(dān)憂，這可能會(huì)“給當(dāng)局帶來不確定性，并給利益相關(guān)者帶來運(yùn)營困難”。她補(bǔ)充道：“鑒于此，委員會(huì)正在考慮將《零毀林法案》的生效日期（目前預(yù)計(jì)為2025年12月30日）推遲一年（推遲至2026年12月30日）?！?/span>

EUDR推遲將導(dǎo)致橡膠廠和輪胎廠備貨環(huán)節(jié)的去庫存等連鎖反應(yīng)，市場視為短期的需求利空。

進(jìn)入2025年，針對(duì)市場上關(guān)于可能再次延期的傳聞，歐盟官方在2025年10月21日明確澄清，EUDR并未再次延期，并將按計(jì)劃于2025年底實(shí)施。2025年10月21日，EUDR發(fā)布提案:

實(shí)施時(shí)間方面：大中型企業(yè)：2025年12月30日起生效（可寬限至2026年6月底）；微型和小型企業(yè)：合規(guī)截至日期推遲至2026年12月。

分析：參考2023年6月29日，EUDR正式生效，但給予18個(gè)月的過渡期，EUDR計(jì)劃于2024年12月30日起對(duì)大多數(shù)企業(yè)強(qiáng)制實(shí)施。因此對(duì)于大型企業(yè)而言，2026年6月底是預(yù)期中的強(qiáng)制實(shí)施的日期。從價(jià)格影響來看，在2025年9月23日基礎(chǔ)上，此消息是邊際利多，但利多預(yù)期不大。

烏克蘭重建的橡膠需求增量

考慮到如果未來烏克蘭進(jìn)行重建，這將對(duì)橡膠需求提升可能會(huì)比較大。我們對(duì)此做了預(yù)測。

根據(jù)聯(lián)合國官網(wǎng)2025年2月的信息，世界銀行集團(tuán)和聯(lián)合國聯(lián)合發(fā)布報(bào)告顯示，烏克蘭未來十年的重建與恢復(fù)成本將達(dá)到5240億美元。報(bào)告涵蓋了從2022年2月24日至2024年12月31日近三年的損害情況。按項(xiàng)目劃分的重建費(fèi)用中，住房以840億美元居首。根據(jù)報(bào)告的最新評(píng)估，烏克蘭總住房存量的13%已受損或被毀，影響超過250萬戶家庭。僅管理和清理廢墟一項(xiàng)，成本就高達(dá)近130億美元。除住房外，其他高額項(xiàng)目還包括交通（780億美元）、能源（680億美元）、工商業(yè)（640億美元）和農(nóng)業(yè)（550億美元）。推算重建需鋼材約3500萬噸、水泥6.93億噸、木材1.67億噸。

如果按照每億美元投資帶動(dòng)約50至80輛重卡的需求推算，重建總需求5240億美元，如果第1、2、3年投資分別占據(jù)總投資額15%、15%、10%，那么，重卡需求量預(yù)測為第1年3.93-6.28萬輛，第2年3.93-6.28萬輛，第3年2.62-4.19萬輛。由于重卡的折舊年限4-8年左右，因此重卡需求量預(yù)計(jì)在4-6萬臺(tái)。

由于存在工程租賃市場，二手重卡、挖掘機(jī)、裝載機(jī)、壓路機(jī)可能前期占據(jù)了較大的市場份額。

無疑，重卡和工程機(jī)械的二手設(shè)備租賃會(huì)贏得巨大的新市場機(jī)會(huì)?？紤]到我們正在進(jìn)行重卡和工程機(jī)械國三國四等設(shè)備升級(jí)，烏克蘭重建導(dǎo)致的二手設(shè)備租賃確實(shí)是一個(gè)比較好的設(shè)備更新機(jī)會(huì)。

所以工程機(jī)械的全新機(jī)械新增需求量可能會(huì)低于測算。即配套量低于測算值，但替換需求消耗量預(yù)計(jì)基本不變。因此，我們?nèi)匀话凑罩乜ㄝ喬ッ?/span>15萬公里替換、短途工程輪胎每10萬公里替換來估算替換需求。

按照以上推測，重卡橡膠需求量為第1年1.49-2.38萬噸，第2年1.49-2.38萬噸，第3年1.00-1.59萬噸。

考慮到挖掘機(jī)、裝載機(jī)、壓路機(jī)用輪胎和重卡輪胎的比例關(guān)系為3：1，因此推斷包括重卡和工程機(jī)械的總體天然橡膠需求量為第1年5.97-9.55萬噸，第2年5.97-9.55萬噸，第3年3.98-6.37萬噸。

我們對(duì)膠價(jià)的看法

從宏觀交易者視角看，美國加關(guān)稅事宜在4月和9月造成了膠價(jià)的下跌，不確定性仍然存在。歐盟對(duì)中國輪胎的雙反導(dǎo)致半鋼輪胎中國4季度出口預(yù)期承壓。但來自中國政策的利多預(yù)期一直存在。

從橡膠產(chǎn)業(yè)鏈視角看，橡膠供應(yīng)方面，科特迪瓦和泰國預(yù)計(jì)增產(chǎn)20-30萬噸。當(dāng)前，港口庫存延續(xù)去庫，庫存累積不明顯。需求方面，房地產(chǎn)和基建的運(yùn)輸需求偏弱。

我們對(duì)膠價(jià)的觀點(diǎn)是：四季度仍然是易漲難跌的季節(jié)。膠價(jià)的下跌已釋放了部分風(fēng)險(xiǎn)，可以等待合適的上漲驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)，擇機(jī)布局多單。（文/五礦期貨微服務(wù) 原文標(biāo)題/期貨看“五”評(píng) | 橡膠：多頭擇機(jī)配置）