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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性偏空  整體來看，橡膠其實(shí)自身基本面變化不大，整體跟隨BR波動(dòng)，近期需要關(guān)注BR的節(jié)奏，前高16500的價(jià)格充分計(jì)價(jià)利多，我們?nèi)匀怀钟兄行云盏挠^點(diǎn)。

BD：偏多  關(guān)注中長期來看是丁二烯海外供應(yīng)的持續(xù)減少，短期由海外出口訂單驅(qū)動(dòng)，頂部關(guān)注BR庫存消化和丁二烯氧化脫氫利潤情況。

供應(yīng)：偏空  如我們預(yù)期一樣，12月泰國出口量偏多，證偽11月份數(shù)據(jù)的減產(chǎn)。

庫存：偏空  本周庫存累庫有所放緩，但是理論上來說到港量后續(xù)仍然偏多。

進(jìn)口數(shù)據(jù)：中性  高表需一定是真實(shí)需求和隱性庫存共同造成的，只能說供應(yīng)較多的板上釘釘?shù)氖录?，而需求需要?yàn)證。

月差：中性  59月差走強(qiáng)是計(jì)價(jià)收儲(chǔ)預(yù)期，距離交割和收儲(chǔ)仍有距離，預(yù)計(jì)維持強(qiáng)勢。

天然橡膠近期在交易什么？

橡膠更多是跟隨化工品波動(dòng)

橡膠其實(shí)自身基本面變化不大，整體跟隨化工品指數(shù)波動(dòng)。在11月份基本面更好的時(shí)間點(diǎn)橡膠并沒有上漲，而是在12月中旬的時(shí)間點(diǎn)上漲，說明仍然跟整體化工品的節(jié)奏有一定關(guān)系，近期的下跌和反彈也是基本一致。

BD的矛盾。海外出口訂單支撐丁二烯需求，從中長期來看是丁二烯海外供應(yīng)的持續(xù)減少，而且當(dāng)下是在實(shí)實(shí)在在發(fā)生的事件驅(qū)動(dòng)。只不過當(dāng)下的矛盾在于如何解決BR高庫存問題，最終需要通過壓縮利潤去解決，否則始終限制BR上漲高度，那么就需要丁二烯跟漲。

天膠故事長期存在，但是沒有現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)，目前節(jié)奏關(guān)注BR。天膠的矛盾在2024年時(shí)已經(jīng)交易過一輪，目前停割期可以繼續(xù)講故事，但是后市如果進(jìn)一步上漲仍要看現(xiàn)實(shí)端的體現(xiàn)，但是行情節(jié)奏需要參考BR來進(jìn)行判斷短期的拐點(diǎn)。

BR的節(jié)奏和拐點(diǎn)

BR的節(jié)奏和拐點(diǎn)。BD中長期仍然是以看多為主，但是短期也可能有壓力位。一是氧化脫氫的成本線，可能繼續(xù)上漲會(huì)刺激出氧化脫氫的裝置重啟。二是天膠與混合的重新反向替代，目前混合-順丁仍有2000左右價(jià)差，目前收窄幅度還不多，若繼續(xù)收窄2000點(diǎn)左右可能順丁的使用比例會(huì)有所下滑，而目前順丁庫存本身就偏高，因此對于庫存消化來看是有一定壓力。

庫存累庫放緩

如果一定要找原因，那么最近天然橡膠累庫放緩可能是原因之一。這周青島累庫偏少，出庫多是比較合理的，因?yàn)閮r(jià)格下跌之后采購增加，但是入庫少可能是節(jié)奏原因，因?yàn)槔碚撋?/span>1月裝是偏多的，而現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)就開始減少不太符合邏輯，因此還是需要關(guān)注一下持續(xù)性。

當(dāng)前估值什么水平？

目前的價(jià)格是屬于什么估值？

按照原料定價(jià)算是有支撐，但是進(jìn)入低產(chǎn)期之后應(yīng)該以庫存定價(jià)。但是市場并沒有以交易庫存的增減，對季節(jié)性累庫并不感興趣。

前高意味著什么？RU主力2025年均價(jià)為15500，開割價(jià)格為15000左右，25-26割季的產(chǎn)量在中國累庫10-15萬噸（預(yù)估），前高16500比去年開割價(jià)格更高，因此供應(yīng)端理論上大概率不減反增，假設(shè)需求不變的情況下，仍然會(huì)累庫15萬噸，因此該價(jià)格之下，需要需求增長2%以上才能不累庫，因此該價(jià)格把利多計(jì)價(jià)較為充分。

目前新的需求變量是天膠反向替代合成。主要的替代是在2024年下半年發(fā)生，目前混合順丁價(jià)差大概是在2000左右，目前還無法發(fā)生反向替代。

多空分歧點(diǎn)是什么？

多空分歧點(diǎn)是什么？空頭主要邏輯是國內(nèi)累庫速度快+一季度到港多。多頭主要邏輯是上游庫存低+國內(nèi)需求好。

進(jìn)口數(shù)據(jù)分析

煙片的收儲(chǔ)與進(jìn)口

煙片收儲(chǔ)超出市場預(yù)期。煙片進(jìn)口同比增18萬噸，其中從泰國進(jìn)口同比增長11萬噸，而國內(nèi)收儲(chǔ)6萬噸，還剩于12萬噸增量，遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。明年若不收儲(chǔ)煙片，這部分膠水產(chǎn)量是否會(huì)回流至濃乳。

進(jìn)口柬埔寨緬甸老撾容易造成隱性庫存。12月份進(jìn)口數(shù)據(jù)量較大，其中柬緬老進(jìn)口較多，這部分容易造成隱性庫存導(dǎo)致表需較高。

高供應(yīng)、高表需？

泰國出口量意味著供應(yīng)，而中國進(jìn)口量意味著表需。1.14日的多空分歧就是這個(gè)問題。

分清楚隱性庫存，再推需求。似乎又回到了2025年一季度，大家猜測市場藏貨的時(shí)間段。實(shí)際上這個(gè)問題是無法證實(shí)的，只能通過后續(xù)庫存去觀察。如果是真的需求好，那么后續(xù)去庫會(huì)比較快，去庫節(jié)奏都會(huì)快于往年，尤其是二季度，屆時(shí)才能驗(yàn)證。如果有隱性庫存，他會(huì)慢慢擠壓一部分顯性需求，導(dǎo)致后市去庫慢。（文/大地期貨研究 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：橡膠會(huì)突破前高嗎？）