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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：短期：RU中性  NR中性偏強(qiáng)

盤面：截至2月25日，RU、NR均上漲；RU-NR價(jià)差走擴(kuò)；RU05-09月差走擴(kuò)。

基本面：供應(yīng)端，海外處于季節(jié)性減產(chǎn)期，泰北已大面積停割，泰南尚未完全停割，工廠存補(bǔ)庫需求推動(dòng)膠水供不應(yīng)求，價(jià)格較春節(jié)前上漲6.45%，后續(xù)仍有上行空間（強(qiáng)）；泰國對(duì)中國出口量同比降11%，但越南及科特迪瓦增量彌補(bǔ)缺口，海外整體出口穩(wěn)定，預(yù)計(jì)國內(nèi)1月進(jìn)口持穩(wěn)。需求端，隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求略有提振，預(yù)計(jì)3月初將有所回暖（強(qiáng)）。庫存方面，本周期社庫增5.4%，略高于去年春節(jié)的4.1%，仍在合理區(qū)間，累庫壓力可控。整體來看，短期成本端對(duì)價(jià)格形成底部支撐，后續(xù)核心關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向消費(fèi)與庫存的博弈，重點(diǎn)關(guān)注3-4月去庫拐點(diǎn)。

RU5-9月差：中性  截至2月25日，RU05-09月差為130元/噸，較節(jié)前（2月13日）+10元/噸。

RU-NR價(jià)差：中性  截至2月25日，RU-NR主力合約價(jià)差為3260元/噸，較節(jié)前+125元/噸。

產(chǎn)區(qū)天氣：中性  主產(chǎn)區(qū)整體降雨量較上一周期有所減少，總體降水量維持中等狀態(tài)。

泰國供應(yīng)：中性偏強(qiáng)  泰國1月出口顯著下滑，關(guān)注1月產(chǎn)量數(shù)據(jù)，若不及預(yù)期或引發(fā)供應(yīng)炒作。

國內(nèi)供應(yīng)：中性  國內(nèi)目前停割，云南物候條件較好，新割季開始時(shí)間或較往年提前。

輪胎：中性偏強(qiáng)  下游復(fù)工推進(jìn)，需求緩步回暖，預(yù)計(jì)3月初有所提升。

濃乳制品：中性偏弱  發(fā)泡廠待正月十五后逐步恢復(fù)正常開工，節(jié)后成品銷售端仍面臨一定壓力，新訂單增量預(yù)期較為有限。

社會(huì)庫存：中性 截至2月23日，中國深色膠社會(huì)總庫存為92.6萬噸，環(huán)比+7.1%；

截至2月23日，中國淺色膠社會(huì)總庫存為44萬噸，環(huán)比+1.9%。

期貨庫存：RU中性  NR中性

截至2月26日，上期所RU庫存11.41萬噸；NR庫存5.06萬噸。

非標(biāo)價(jià)差：中性  截至2月25日，泰混-RU價(jià)差為-1240元/噸，較節(jié)前-225元/噸；

截至2月25日，泰混-NR價(jià)差為202.6元/噸，較節(jié)前-204元/噸。

關(guān)注點(diǎn)1：原料價(jià)格維持堅(jiān)挺 泰國膠水價(jià)格較節(jié)前+6.45%

整個(gè)割季原料價(jià)格堅(jiān)挺，泰國膠水價(jià)格較節(jié)前+6.45%

截至2026年2月23日，泰國膠水價(jià)格為66泰銖/千克，較節(jié)前即2月12日的62泰銖/千克上漲4泰銖/千克，+6.45%。

短期來看由于泰國臨近停割季，工廠儲(chǔ)備原料給予一定支撐。

長時(shí)間維度來看，相較于其他年份，25/26整個(gè)割季的特殊之處在于原料價(jià)格維持堅(jiān)挺，旺產(chǎn)期也沒有出現(xiàn)季節(jié)性下降。

原因1：超賣下的補(bǔ)庫需求

1800-1950美元/噸區(qū)間大量成交，工廠訂單已排期至8/9月。

2025年存在較嚴(yán)重超賣：受歐洲及印度補(bǔ)庫支撐，工廠出貨積極，支撐原料價(jià)格堅(jiān)挺；在加工利潤微薄下，階段性鎖定利潤的操作加劇了這一局面。

原因2：高出口消耗本地庫存下的補(bǔ)庫需求

2025年泰國產(chǎn)量為479.01萬噸，同比增量為100噸；出口量（含混合膠）為442萬噸，同比增量為21萬噸，同比+5%。

產(chǎn)量持穩(wěn)出口大增，反映本地庫存消耗，剛需補(bǔ)庫支撐原料價(jià)格。因此，26/27新割季泰國橡膠加工廠售賣的橡膠或強(qiáng)依賴于新一輪開割季橡膠樹的現(xiàn)割。

導(dǎo)致2026年新一輪的割季開始之后，原料價(jià)格仍可能維持強(qiáng)勢(shì)；

同時(shí)極其容易受到天氣的影響，因此需要密切關(guān)注2026年供給端的天氣炒作。

短期還需關(guān)注泰國1月產(chǎn)量數(shù)據(jù)，如1月產(chǎn)量不及預(yù)期，可能引發(fā)關(guān)于供應(yīng)問題的炒作。

關(guān)注點(diǎn)2：海外出口分化，國內(nèi)1月進(jìn)口料持穩(wěn)

泰國出口中國天膠（含混合膠）同比-2.35萬噸，-11%

國內(nèi)1月進(jìn)口數(shù)據(jù)待更新。

 2026年1月泰國出口中國天膠（含混合膠）合計(jì)21.4萬噸，同比-2.35萬噸，同比-11%。

 2026年1月印尼出口中國天膠（含混合膠）合計(jì)2.03萬噸，同比-1.11萬噸，同比-35% 。

 2026年1月泰國出口同比減少，或因前期洪水對(duì)原料供應(yīng)的滯后影響；2月進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)期，疊加中國春節(jié)，出口量環(huán)比預(yù)計(jì)繼續(xù)下滑。

越南出口中國天膠（含混合膠）同比+4.12萬噸，+33%

2026年1年越南出口中國天膠（含混合膠）合計(jì)16.71萬噸，同比+4.12萬噸，+33%。

 2026年1月科特迪瓦出口中國天膠（含混合膠）合計(jì)5.87萬噸，同比+1.94萬噸，+49%。

整體上看，泰國、印尼對(duì)中國出口共減4.38萬噸，越南及科特迪瓦增量6.06萬噸填補(bǔ)缺口，國內(nèi)1月進(jìn)口數(shù)據(jù)待更新，但預(yù)計(jì)總量持穩(wěn)。

關(guān)注點(diǎn)3：國內(nèi)庫存尚可，待下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)消化

青島庫存：預(yù)計(jì)隨著節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)累庫幅度或縮窄

青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫存量66.77萬噸，環(huán)比上期+6.1萬噸，+10.05%。

 其中保稅區(qū)庫存11.08萬噸，+12%；一般貿(mào)易庫存55.69萬噸，+9.67%。青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率+6.8%，出庫率減少1.38%；一般貿(mào)易倉庫入庫率增加2.65%，出庫率減少4.36%。

 多數(shù)輪胎企業(yè)于2月21-23日復(fù)工，因此本統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)適逢國內(nèi)春節(jié)假期，整體交易略顯冷清。

 預(yù)計(jì)下周期，隨著下游逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求端略有提振下，累庫幅度或縮窄，在2-3萬噸附近。

社會(huì)庫存

截至2026年2月23日，中國天然橡膠社會(huì)庫存136.6萬噸，環(huán)比+7萬噸，+5.4%。

 中國深色膠社會(huì)總庫存為92.6萬噸，環(huán)比+7.1%；中國淺色膠社會(huì)總庫存為44萬噸，環(huán)比+1.9%。

本周庫存增5.4%，略高于去年春節(jié)的4.1%，仍在合理區(qū)間；疊加未來到港預(yù)期改善，累庫壓力可控，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注3-4月去庫情況。

輪胎：隨著下游逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求端略有提振

截至2月26日，半鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在44.09天，環(huán)比+0.34天，同比+2.18天；全鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在47.04天，環(huán)比-0.12天，同比+3.64天。

濃乳制品：節(jié)后成品銷售端仍面臨一定壓力

價(jià)格&價(jià)差

淺色膠價(jià)格

截至2月25日，上海全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格為17100元/噸，較節(jié)前（13日）+850元/噸，+5.23%；

上海RSS3現(xiàn)貨價(jià)格為19400元/噸，較節(jié)前+800元/噸，+4.3%；

上海3L現(xiàn)貨價(jià)格為17400元/噸，較節(jié)前+700元/噸，+4.2%。

深色膠價(jià)格

截至2月25日，保稅區(qū)STR20價(jià)格為2070美元/噸，較節(jié)前（13日）+90美元/噸，+4.5%；

截至2月25日，保稅區(qū)SMR20價(jià)格為2065美元/噸，較節(jié)前+95美元/噸，+4.8%；

截至2月25日，保稅區(qū)SIR20價(jià)格為2030美元/噸，較節(jié)前+110美元/噸，+5.7%；

截至2月25日，保稅區(qū)非洲10號(hào)膠價(jià)格為2000美元/噸，較節(jié)前+100美元/噸，+5.3%。

RU-NR價(jià)差

截至2月25日，RU-NR主力合約價(jià)差為3260元/噸，較節(jié)前（13日）+125元/噸，+4%。

月差

截至2月25日，RU05-09月差為130元/噸，較節(jié)前（2月13日）+10元/噸；RU09-01月差為-585元/噸，較節(jié)前+80元/噸。

基差

截至2月25日，泰混-RU價(jià)差為-1240元/噸，較節(jié)前-225元/噸；泰混-NR價(jià)差為202.6元/噸，較節(jié)前-204元/噸。（文/紫金天風(fēng)期貨研究所 作者/王琪瑤 原文標(biāo)題/天然橡膠：成本支撐延續(xù)，關(guān)注去庫信號(hào)）