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泰國(guó)橡膠原料高溢價(jià)引發(fā)后續(xù)膠價(jià)大漲的因素能否持續(xù)？

我們注意到，2026年4月，泰國(guó)橡膠原料膠水杯膠價(jià)差處于高位水平，甚至高于橡膠大漲的2024年4月同期，暗示了泰國(guó)膠水原料的高度緊張。

而2024年的膠水高溢價(jià)，最終演化為2024年下半年的橡膠膠價(jià)大漲。

所以，我們對(duì)泰國(guó)膠水杯膠價(jià)差高度關(guān)注。

根據(jù)2026年4月上旬的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，泰國(guó)杯膠與膠水的價(jià)差處于19-23泰銖/公斤的較高水平，具體如下：

日期              膠水價(jià) 杯膠價(jià)格  價(jià)差

2026年4月8日  83.70 64.70 19.00

2026年4月10日 84.00 61.10 22.90

注：3月底膠水月均價(jià)72泰銖/公斤、杯膠8泰銖/公斤，價(jià)差約14泰銖/公斤。進(jìn)入4月后價(jià)差明顯走擴(kuò)，至22-23泰銖/公斤。

我們分析，膠水原料高溢價(jià)可能的原因是：

1、季節(jié)性供應(yīng)緊張：4月仍處于泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)區(qū)全年供應(yīng)低點(diǎn)，停割期原料“有價(jià)無(wú)量”，膠水產(chǎn)出嚴(yán)重不足。導(dǎo)致季節(jié)性溢價(jià)高。

但2026年溢價(jià)甚至高于干旱的2024年同期，可能還有別的原因。

2、停割期原料庫(kù)存低位：據(jù)草根調(diào)研了解，泰國(guó)工廠原料庫(kù)存低于2025年同期水平，剛需采購(gòu)支撐膠水價(jià)格。膠水溢價(jià)大幅提升，價(jià)差走擴(kuò)至20泰銖/公斤以上，表明膠水相對(duì)杯膠的稀缺性顯著增強(qiáng)，濃乳加工廠為保障生產(chǎn)不得不加價(jià)搶收膠水。

3、成本推動(dòng)與地緣因素：中東地緣擾動(dòng)推高本地能源及施肥成本，間接支撐原料價(jià)格。

4、替代丁腈手套的天然濃乳加工需求剛性：部分天然濃乳加工廠為維持合約發(fā)貨，在停割期仍采購(gòu)膠水，加劇了供需矛盾。

5、天氣擾動(dòng)加劇結(jié)構(gòu)性短缺：高溫天氣導(dǎo)致北部試割不暢，全面開(kāi)割可能推遲至4月底，推遲了膠水供應(yīng)的恢復(fù)時(shí)間。

我們重點(diǎn)討論合成膠替代和天氣因素。

合成膠替代

原油大漲后，下游的丁二烯大漲。順丁由丁二烯聚合而成，丁苯橡膠是丁二烯和苯乙烯聚合而成，丁腈橡膠是丁二烯和丙烯腈聚合而成，合成橡膠價(jià)格都因?yàn)槌杀掘?qū)動(dòng)而大幅上漲。天然橡膠對(duì)合成橡膠的替代主要發(fā)生在通用橡膠領(lǐng)域，具體如下：

天然橡膠對(duì)丁苯橡膠（SBR）的替代：

丁苯橡膠是最大的合成橡膠品種，廣泛用于輪胎、鞋底、輸送帶等。當(dāng)丁苯橡膠價(jià)格顯著高于天然橡膠時(shí)，下游企業(yè)會(huì)在輪胎胎面、胎側(cè)、鞋材及部分工業(yè)制品中調(diào)整配方，增加天然橡膠使用比例以降低成本。業(yè)界的估計(jì)的替代值為10-20萬(wàn)噸/年，主要看價(jià)差維持的時(shí)間長(zhǎng)度。

天然橡膠對(duì)順丁橡膠（BR）的替代：

順丁橡膠的優(yōu)點(diǎn)是高彈性，主要用于輪胎胎面、膠鞋等。價(jià)格上漲后，在胎面膠、力車胎等對(duì)彈性要求較高的領(lǐng)域，部分企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)而使用天然橡膠或增加其摻用比例。業(yè)界的估計(jì)的替代值為10-20萬(wàn)噸/年，主要看價(jià)差維持的時(shí)間長(zhǎng)度。

天然橡膠對(duì)丁腈橡膠（NBR）的替代：

丁腈橡膠主打耐油性，主要用于油管、密封件，丁腈手套等。天然橡膠不耐油，對(duì)耐油性要求不高的通用橡膠制品中有部分替代。

全球天然橡膠年總產(chǎn)量基本穩(wěn)定在 1400萬(wàn)至1500萬(wàn)噸 之間。其中，濃縮天然乳膠的干膠年產(chǎn)量約為 120萬(wàn)至150萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的10%左右。

天然乳膠制品直接使用濃縮天然乳膠為原料。主要產(chǎn)品包括：

醫(yī)療用品：醫(yī)用手套、檢查手套、導(dǎo)管、輸血膠管等。

生活用品：安全套、家用手套、奶嘴、氣球、松緊帶等。

工業(yè)用品：海綿、膠粘劑、無(wú)紡布浸膠等。

丁腈手套年產(chǎn)能2022年曾達(dá)到 8000億條，因需求回落，目前有效產(chǎn)能約在 6000-7000億條左右，主要由馬來(lái)西亞和中國(guó)、泰國(guó)、越南等國(guó)供應(yīng)。

馬來(lái)西亞：約 3000-3500億條/年，主要由頂級(jí)手套、賀特佳、速柏瑪?shù)?。開(kāi)工率約50-70%。

中國(guó)：約 2500-3000 億只，主要有英科醫(yī)療 、藍(lán)帆醫(yī)療 、中紅醫(yī)療 、振德醫(yī)療等。

泰國(guó)：約 2200 億只。

越南：約 800 億只。

天然橡膠乳膠手套產(chǎn)能大約總產(chǎn)能約 2500 億只。其中馬來(lái)西亞約 800 億只，中國(guó)約 400-500 億只，泰國(guó)約600-800 億只。印尼約 200-300 億只。越南約 100-200 億只。

全球丁腈手套總產(chǎn)量：4200–4400 億只，單只手套平均克重：3.8–4.0 克估算。

丁腈膠乳總消耗量：160–190 萬(wàn)噸。（4200 億只 × 4g / 只 ÷ 10^9 ≈ 168 萬(wàn)噸）

替代發(fā)生的前提是丁腈手套主要原料（丁腈乳膠）的成本顯著高于天然乳膠的成本，對(duì)價(jià)差敏感的場(chǎng)景會(huì)發(fā)生替代。丁腈手套具有耐油、耐穿刺、低過(guò)敏（無(wú)天然乳膠蛋白）等優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)用外科、實(shí)驗(yàn)室、高風(fēng)險(xiǎn)接觸場(chǎng)景中替代性弱。替代主要發(fā)生在對(duì)耐油性要求不高的通用檢查手套、食品加工、清潔勞保等領(lǐng)域。

我們按照全年替代5%-10%計(jì)算，天然橡膠膠乳替代丁腈橡膠膠乳的折合干膠數(shù)量為168*5%到10%，即8.4到16.8萬(wàn)噸。如果價(jià)差進(jìn)一步拉開(kāi)，替代量可能進(jìn)一步上升。

由于丁二烯原料大漲，丁腈橡膠手套的使用量減少，天然橡膠手套使用量預(yù)期增加，天然橡膠膠乳的需求相對(duì)增加，導(dǎo)致膠水的緊張。

天氣擾動(dòng)因素

泰國(guó)2026 年 3 月的天氣狀態(tài)，處于 ENSO 中性過(guò)渡狀態(tài)，既非拉尼娜、也非厄爾尼諾。

弱拉尼娜在 2 月底 — 3 月初消退，3 月全月為 中性狀態(tài)。

厄爾尼諾預(yù)計(jì) 4 - 5月概率上升，3 月尚未形成厄爾尼諾。

對(duì)泰國(guó)南部影響：偏熱、降水接近常年或略偏少、局部偏旱。

氣候總體特征

季節(jié)：熱季（2 月下旬 — 5 月中旬）

風(fēng)向：東北季風(fēng)減弱，轉(zhuǎn)為季風(fēng)過(guò)渡期

特點(diǎn)：高溫少雨、晴熱為主、午后局地雷陣雨、濕度偏高、無(wú)明顯干旱

氣溫與積溫

日均溫：28–30°C，白天32–35°C（部分時(shí)段達(dá) 37–38°C），夜間：23–26°C，積溫3 月全月 ≥10°C 積溫約 900–930°C?d（偏高 0.5–1.0°C）。特點(diǎn)是較常年偏暖，熱浪風(fēng)險(xiǎn)上升。

降雨量

泰國(guó)南部（東海岸 / 泰國(guó)灣、西海岸 / 安達(dá)曼海）

東海岸（宋卡、合艾、蘇梅島）

月雨量：30–60 mm

雨日：3–5 天

狀態(tài)：接近常年或略偏少，偏干

橡膠主廠區(qū)南部 3 月總體少雨、以晴熱為主。

干旱情況：無(wú)大范圍氣象干旱。

局部輕旱：東海岸內(nèi)陸（如宋卡、洛坤）土壤墑情偏低、蒸發(fā)偏強(qiáng)。

農(nóng)業(yè)影響有限：3 月尚未進(jìn)入關(guān)鍵需水期，不構(gòu)成嚴(yán)重干旱。

泰國(guó)天氣狀態(tài)小結(jié)：2026 年 3 月泰國(guó)南部處于 ENSO 中性，高溫少雨、晴熱為主、東西兩岸雨量中等偏干、無(wú)明顯旱情，是典型熱季氣候。

海南天氣狀況小結(jié)：海南氣象專家稱“高溫系厄爾尼諾作祟”“今年降水創(chuàng)歷史新低”等傳言不實(shí)。

4月以來(lái)，海南持續(xù)維持高溫少雨天氣，網(wǎng)上出現(xiàn)“今年異常高溫與全球變暖或厄爾尼諾現(xiàn)象有直接關(guān)系”“今年降水創(chuàng)歷史新低”等傳言，引發(fā)關(guān)注。對(duì)此，海南省氣候中心專家解讀，2025年10月至2026年1月，赤道中東太平洋為拉尼娜狀態(tài)，目前正處于拉尼娜向厄爾尼諾發(fā)展的轉(zhuǎn)折階段，并未出現(xiàn)厄爾尼諾事件，因此，今年海南異常高溫與厄爾尼諾現(xiàn)象無(wú)直接關(guān)系。真正“元兇”是副熱帶高壓偏強(qiáng)、西南干熱氣流及焚風(fēng)效應(yīng)三重疊加。氣流翻五指山后猛升溫，搭配晴空暴曬、下沉空氣增溫，直接把瓊北、瓊西熱到極端。

針對(duì)“海南今年降水創(chuàng)歷史新低”的說(shuō)法，海南省氣候中心專家明確回應(yīng)，該說(shuō)法不符合實(shí)際情況。數(shù)據(jù)顯示，2026年截至4月7日，海南省降水量為31.1毫米，較常年同期偏少約70%，位居歷史同期第二少值；歷史同期降水最少的年份為1971年，降水量?jī)H30毫米。

今年的海南云南確實(shí)比較干旱，但目前天氣并非由于厄爾尼諾現(xiàn)象引發(fā)，與2024年情況并不相同。

展望：2026 年泰國(guó)南部膠水杯膠價(jià)差明顯高于 2025 年同期，原因是 季節(jié)性低產(chǎn) 、 天氣干旱、 天然橡膠替代合成膠等因素。預(yù)計(jì)潑水節(jié)（4月中旬）后，隨著泰國(guó)產(chǎn)區(qū)開(kāi)割面積增加，膠水供應(yīng)將逐步恢復(fù)，水杯價(jià)差有望收窄。但若高溫天氣持續(xù)，價(jià)差高位運(yùn)行的時(shí)間可能延長(zhǎng)。

我們對(duì)膠價(jià)的看法

從產(chǎn)業(yè)鏈視角看，高油價(jià)降低了經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也降低了天然橡膠需求量，但天然橡膠替代丁苯和順丁和丁腈橡膠的需求量，導(dǎo)致橡膠總需求增加，疊加橡膠價(jià)格下半年上漲的季節(jié)性特點(diǎn)，膠價(jià)下半年容易漲難跌。

按照歷史的規(guī)律，通脹預(yù)期上升，未來(lái)商品的上漲必然會(huì)逐步傳導(dǎo)到橡膠。橡膠多年未經(jīng)歷大漲，是做多的彈性品種。由于橡膠歷史上多數(shù)情況下作為后周期品種出現(xiàn)，因此需要精確選擇時(shí)機(jī)。

需求方面，終端市場(chǎng)需求平穩(wěn)，輪胎庫(kù)存消化偏慢。

橡膠供應(yīng)方面，供應(yīng)預(yù)期小幅度增加，港口庫(kù)存小幅度累庫(kù)。

我們對(duì)膠價(jià)的觀點(diǎn)是：一二季度膠價(jià)整體仍然是易跌難漲，由于通脹預(yù)期資金配置等因素，限制了橡膠下行空間。買NR空RU對(duì)沖套利對(duì)沖比較穩(wěn)健。

三季度之后，膠價(jià)迎來(lái)季節(jié)性上漲周期，如果疊加供應(yīng)擾動(dòng)和需求的利多預(yù)期，可擇機(jī)布局多單。（文/五礦期貨微服務(wù) 原文標(biāo)題/期貨看“五”評(píng) | 橡膠：泰國(guó)原料緊張的原因是什么？）