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觀點小結

核心觀點：中性偏多  整體來看，進入5月份利多因素開始顯性化，去庫加速、出口量同比減少，整體偏利多，關注新割季產量與國內需求。

庫存：偏多  5月份進入去庫周期，深色膠去庫加速。

上游出口數(shù)據(jù)：偏多  上游出口量開始出現(xiàn)同比減少。

內需：偏空  國內輪胎廠利潤偏低，且面臨歐盟雙反制裁。

天氣：中性  國內天氣趨于正常，泰南降雨略偏少，整體問題不大。

5月份利多因素逐步顯性化

當前上漲的不同點

當前上漲的不同點。一季度的上漲過程中基差是在走弱的，而4月份的上漲基差并沒有走擴，反而在最后幾天是走縮的，可以認為一季度走的是淺色膠邏輯、而二季度走的是深色膠預期要缺貨的邏輯（其實現(xiàn)實端庫存還沒去化，有一定的預期成分），前一種邏輯越是上漲空頭力量越大，而后一種邏輯上漲過程中空頭力量是在減小的，從歷史來看盤面走深色膠的邏輯才能支撐橡膠的趨勢性上漲。

套NR比套RU的更多。從持倉來看，目前已經達到了3月份高點，其中NR持倉明顯大幅增長，而RU增速較慢，說明今年套利盤在RU上的倉位明顯比往年更小，這也符合直觀感受，市場對于RU回歸的信心不足，而放在NR上可以吃遠期升水。

利多因素顯性化

5月份可能加速去庫。2025年12月至2026年4月份的行情更多是在講預期，最終突破區(qū)間的上漲需要利多的充分體現(xiàn)，而5月份可能能夠看到去庫加速、上游出口量的同比減少數(shù)據(jù)，利多逐漸顯性化。當然，也要關注預期差，如果遲遲沒有兌現(xiàn)利多，那么可能會交易預期差。

今年杯膠為何新高？

今年杯膠為何新高？

今年杯膠為何新高？今年杯膠創(chuàng)同期新高，而杯膠是定價全球橡膠的錨，一定是哪里出現(xiàn)缺貨，要么是減產（或者是比上游預期的減產）、要么是需求好。從各個消費國的進口量來看，一季度歐美、日韓進口量都相對偏少，需求似乎并不理想，因此或許就是產量出現(xiàn)問題，是印尼還是非洲？是彌補之前的缺口還是繼續(xù)擴大缺口？那么后續(xù)的關鍵就是關注新割季的產量。

非洲膠價差

非洲膠不免稅的預期差

非洲膠不免稅的預期差。非洲膠不免稅的預期差較大。從本質上來說，免稅之后更多套利盤可以將非洲膠搬運到國內做套利需求，從而會壓低國內的現(xiàn)貨價格，而不免稅之后只有少量企業(yè)能夠在保稅區(qū)囤貨，套利需求將會減少許多，因此后續(xù)到港的非洲膠或許會有所減少，對于單邊來講是偏利多的。只不過最利多的并不是NR（對于NR反而是有點利空），也不是RU，而是人民幣現(xiàn)貨。

濃乳和天氣交易是否還會繼續(xù)

濃乳和天氣交易

目前國內相對正常。5月份從云南、海南、泰國東北逐步向南部開始開割，首先看膠水的產量、其次是看東北部的杯膠情況。目前國內開割相對正常，前期降雨緩解了一部分干旱預期，從濃乳的基差來看也出現(xiàn)了明顯的回落。

國內正常，泰南降雨偏少。從降雨預期來看，國內相對趨于正常，只不過泰國南部似乎降雨仍然偏少一點，需要持續(xù)關注。

內需是主要的利空

國內輪胎廠利潤偏低

輪胎利潤偏低。半鋼利潤最差，全鋼利潤尚可，但是還沒有到2021年的最低水平，主要原因還是原材料價格的上漲。但是從歷史來看，近五年全鋼利潤低點確實也意味著天膠繼續(xù)上行面臨壓力。正如上文所說，其實今年海內外需求端并沒有什么明顯的故事，反而是有油價導致需求下滑的預期，但是海外的價格仍然堅挺，是值得思考的問題。（文/大地期貨研究 作者/唐逸 原文標題/橡膠：利多因素可能逐漸顯性化）