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觀點小結(jié)

核心觀點：中性偏強  截至5月25日，RU、NR均下跌；RU-NR價差走縮；RU09-01月差走縮。

前期市場看漲情緒高漲，對減產(chǎn)及產(chǎn)能拐點預(yù)期強烈，疊加厄爾尼諾等天氣炒作，推動盤面上漲。而隨著產(chǎn)區(qū)逐步上量、供應(yīng)回歸正常，情緒有所消退；同時地緣沖突緩和下合成膠走弱，也對天膠形成拖拽。

但我們認為基本面依然堅挺。首先，原料端支撐仍強，雖然隨著產(chǎn)區(qū)上量價格將有所回落，但預(yù)計絕對水平仍高于往年：第一，高產(chǎn)期的大幅下跌通常集中在四季度，而今年下半年氣候不確定性極強，為價格提供了額外支撐。第二，在供應(yīng)持穩(wěn)預(yù)期下，加工廠低庫存、搶奪原料等行為將使得原料價格跌幅有限。其次，需求端格局漸趨明朗：一方面，商用車尤其是重卡表現(xiàn)超預(yù)期；另一方面，地緣沖突以來輪胎廠韌性突出，原料高企未引發(fā)負反饋，中東訂單被其他市場有效分流，出口整體未受較嚴重沖擊，而后續(xù)隨著沖突緩和，中東需求有望恢復(fù)，出口韌性下輪胎需求難以大幅走弱。最后，市場擔(dān)憂的青島高庫存、去庫偏慢，需結(jié)合進口節(jié)奏來看，而目前已進入去庫通道，后續(xù)有望進一步去化。綜上，基本面仍然穩(wěn)健，但短期需關(guān)注原料價格波動，維持逢低多策略。

RU5-9月差：中性  截至5月25日，RU09-01月差為-740元/噸，較上周+5元/噸。

RU-NR價差：中性  截至5月25日，RU-NR主力合約價差為2715元/噸，較上周-30元/噸，-1.09%。

產(chǎn)區(qū)天氣：中性  預(yù)報東南亞產(chǎn)區(qū)多有雷暴雨天氣；國內(nèi)產(chǎn)區(qū)降水也將增加。

原料價格：中性  短期海內(nèi)外原料價格有所下降，但均位于同期歷史高位，需關(guān)注原料價格波動情況。

泰國供應(yīng)：中性偏弱  局部降雨階段性影響割膠工作，但原料供應(yīng)釋放環(huán)比增加趨勢不減。

國內(nèi)供應(yīng)：中性偏弱  雨水偏多，新膠上量節(jié)奏放緩，但整體處于逐步上量階段，對價格形成一定壓制。

輪胎：中性偏強  開工整體保持平穩(wěn)運行，國內(nèi)月度訂單以及外貿(mào)出口訂單迎來集中交付，進一步支撐開工率。

濃乳制品：中性  華北地區(qū)手套廠開工率大致在5成左右水平，原材料價格持續(xù)高企，原料及成品庫存均處于低位。

社會庫存：中性偏強  截至5月19日當周，中國深色膠社會總庫存為90.6萬噸，環(huán)比-1.0%；截至5月19日當周，中國淺色膠社會總庫存為41.0萬噸，環(huán)比-0.4%。

期貨庫存：中性  截至5月25日，上期所RU庫存14.44萬噸；NR庫存2.97萬噸。

主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)情況分析

泰國：階段性降雨影響割膠

局部降雨階段性影響割膠，但南部尚未大面積開割，且初期產(chǎn)量本就較少，整體影響有限。

泰國：水杯差收窄，原料高價不等于產(chǎn)能有問題

水杯差已收窄至合理范圍。表示隨著陸續(xù)開割、原料上量，并未出現(xiàn)嚴重短缺情況。

此外，原料高價并不能直接證明產(chǎn)能出現(xiàn)問題，主要是加工廠搶購原料，以及為鎖定利潤而嚴重超賣的行為導(dǎo)致。

總的來說，一方面，樹齡老化和天氣可能導(dǎo)致減產(chǎn)，但高價也會刺激割膠積極性，不僅是泰國，全球2026年產(chǎn)量預(yù)計持穩(wěn)；另一方面，供應(yīng)重點不在于單年/單月是否減產(chǎn)，而在于“高價到底能不能催生增產(chǎn)”，即割膠彈性如何，如果高價也不能催生出增產(chǎn)，才能夠完全證明進入減產(chǎn)周期，而這一問題并非單月/單年數(shù)據(jù)能完全證實。

越南：進入全域開割階段，6月集中上量

本周越南產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)階段性降雨，短時陣雨對割膠作業(yè)暫無明顯擾動，當前越南整體進入全域開割階段，新膠產(chǎn)出環(huán)比進一步提量，市場普遍預(yù)期6月前后原料將迎來集中上量。

云南：物候條件正常，割膠積極性強

目前氣溫偏高，降水正常。

據(jù)悉云南膠農(nóng)割膠積極性較強，上周（5月18日-5月24日）二盤滿收膠天數(shù)：景洪滿收4.5天，勐臘滿收5天。

輪胎

胎企裝置動態(tài)

由于樣本量有限，上述胎企的信息雖不完全具備整體代表性，但能在一定程度上大致反映市場情況。

從整體上來看，開工情況良好，庫存水平合理，出貨節(jié)奏正常，部分企業(yè)仍存缺貨現(xiàn)象。

半鋼胎

本周期中國半鋼輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為74.26%，環(huán)比-1.08%，同比-3.96%。

本周期中國半鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在45.40天，環(huán)比+0.8天，同比-0.6天。

全鋼胎

本周期中國全鋼輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為66.91%，環(huán)比-1.34%，同比+1.95%。

本周期全鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在40.20天，環(huán)比+0.10天，同比-2.8天。

庫存

青島地區(qū)庫存

2026年4月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計62.1萬噸，較2025年同期的68.5萬噸下降9.3%；1-4月，中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）共計281.2萬噸，較2025年同期的286.9萬噸下降2%%。

至2026年5月24日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計庫存量70.92萬噸，環(huán)比上期減少0.6萬噸。

社會庫存

截至2026年5月19日當周，中國天然橡膠社會庫存131.6萬噸，環(huán)比下降1.1萬噸，降幅0.8%。

中國深色膠社會總庫存為90.6萬噸，降幅1%。其中青島現(xiàn)貨庫存降0.5%；云南降2.4%；越南10號膠降13%；NR庫存小計降3.4%。

中國淺色膠社會總庫存為41萬噸，環(huán)比降0.4%。其中老全乳膠環(huán)比降1%，3L環(huán)比降6%，RU庫存小計增加2.7%。

價格&價差

淺色膠價格

截至5月25日，上海全乳膠現(xiàn)貨價格為17400元/噸，較上周-200元/噸，-1.14%；上海RSS3現(xiàn)貨價格為20900元/噸，較上周-100元/噸，-0.48%；上海3L現(xiàn)貨價格為17900元/噸，較上周-100元/噸，-0.56%。

深色膠價格

截至5月25日，保稅區(qū)STR20價格為2265美元/噸，較上周-10美元/噸，-0.44%；

截至5月25日，保稅區(qū)SMR20價格為2265美元/噸，較上周-10美元/噸，-0.44%；

截至5月25日，保稅區(qū)SIR20價格為2160美元/噸，較上周-20美元/噸，-0.92%；

截至5月25日，保稅區(qū)非洲10號膠價格為2150美元/噸，較上周-20美元/噸，-0.92%。

RU-NR價差

截至5月25日，RU-NR主力合約價差為2715元/噸，較上周-30元/噸，-1.09%。

月差

截至5月25日，RU09-01月差為-740元/噸，較上周+5元/噸。（文/紫金天風(fēng)期貨研究所 作者/王琪瑤 原文標題/天然橡膠：基本面仍強）