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核心觀點

近幾年合成橡膠出口增速較高，出口量可能是順丁平衡表的邊際變量。

雖然BR出口量與內(nèi)外價差能夠階段性匹配，但是無法用價差來解釋BR的出口量。

中資輪胎廠的海外投產(chǎn)是BR出口量增長的重要因素，2026、2027年中資輪胎廠產(chǎn)能投放預(yù)計仍有20-30%增速，能夠支撐合成橡膠的出口需求。

東南亞仍然是主要投產(chǎn)目的地，柬埔寨是2026年投產(chǎn)的主要目的地。

海外輪胎廠進(jìn)口國內(nèi)合成膠的比例理論上還可以提升。

研究背景：BR平衡表中，近兩年出口需求是顯著的增量，每年增速超過30%，2024年占總供應(yīng)的16%左右，是一個不可忽視的需求增量，因此需要關(guān)注該需求增量還能否持續(xù)，以及增速的變化。

研究方法：主要從BR的內(nèi)外價差、中資輪胎廠海外產(chǎn)能增速進(jìn)行分析。

合成橡膠出口增速較高

合成橡膠出口增速較高。近6、7年以來合成橡膠出口增速都是非常高的，而順丁和丁苯是其中的主力，平均增速大約為30%。一方面得益于中國化工品產(chǎn)能的增長，另一方面由于中資輪胎廠在海外投產(chǎn)，帶動了合成膠的出口需求。

順丁出口增速可能是邊際變量。供應(yīng)端的增量主要依靠產(chǎn)能投放和開工率的提升，但是明年產(chǎn)能投放較少，而開工率能夠繼續(xù)提升的空間相對有限，而需求端的增速可能放緩，那么出口量有可能是邊際變量。

出口量與內(nèi)外價差有一定關(guān)系

中國BR出口量增長與價差沒有絕對關(guān)系。從邏輯上來說，出口量應(yīng)該完全與內(nèi)外價差匹配，但是實際上中國的BR出口量持續(xù)增長，與價差沒有絕對關(guān)系，可以認(rèn)為雖然兩者能階段性匹配，但是無法用價差來解釋BR的出口量。

中資輪胎廠的海外擴產(chǎn)

合成膠的主要目的地是東南亞。順丁和丁苯出口的主要目的地是東南亞，而東南亞則是中資輪胎廠投產(chǎn)的主要目的地，泰國、越南幾乎占比50%。主要邏輯是中資輪胎廠產(chǎn)能投放，因此我們需要關(guān)注產(chǎn)能投放的持續(xù)性。

2026、2027年中資輪胎廠產(chǎn)能投放仍有20-30%增速。從各個輪胎廠的投產(chǎn)計劃來看，未來兩年中資輪胎廠的投產(chǎn)仍然有20-30%的增速，就2026年來說中資輪胎廠全鋼產(chǎn)能增速為25%，半鋼產(chǎn)能增速為29%，增速比前兩年小幅下滑。

柬埔寨是2026年投產(chǎn)的主要目的地。2026年柬埔寨是輪胎廠投產(chǎn)的主要目的地，是投產(chǎn)絕對量最大的國家。從數(shù)據(jù)來看，隨著2022年柬埔寨輪胎廠的投產(chǎn)，順丁出口至柬埔寨的數(shù)量也在2022年之后逐步增加，近幾年增速大約200%。

其余就相對比較分散，相對投產(chǎn)產(chǎn)能較多的是墨西哥、印尼、越南等地區(qū)。

海外輪胎廠進(jìn)口國內(nèi)合成膠的比例理論上還可以提升。2024年泰國的中資輪胎廠理論上共消耗合成膠25萬噸，其中中國提供17.7萬噸，大約占比71%，從2017年的20%左右一路增長至70%以上。

柬埔寨的中資輪胎廠共消耗9萬噸合成膠，而其中來自中國的是5萬噸左右，占比55%。（文/大地期貨研究 作者/唐逸 原文標(biāo)題/合成橡膠專題：明年BR出口量能否維持增速）