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觀點小結

核心觀點：中性  整體來看，目前天氣情況、基本面與2024年類似，只是現(xiàn)實端仍在累庫，目前關注產區(qū)降雨量來交易。

天氣：偏多  整體來看，目前天氣情況、基本面與2024年類似，只是現(xiàn)實端仍在累庫，目前關注產區(qū)降雨量來交易。

深淺色：中性  驅動仍然走擴，似乎還未到走縮的時間節(jié)點。

國際需求：中性偏多  海外價格偏強，對于國內存在支撐。

庫存：偏空  預計4月份去庫不及預期

干旱與濃乳交易

天膠自身的邏輯

天膠自身的邏輯。進入4月份之后天膠似乎與合成膠脫敏，但是我更傾向于認為天膠自身的利多和合成帶來的利空相互抵消，也就是意味著如果合成膠再繼續(xù)上漲， 還可以推漲天膠，當然目前主要關注原油的驅動。而天膠自身的利多是干旱與濃乳的炒作，尤其是4月8日的停割公告之后，完全收復合成膠的下跌。

RU的上漲幅度比較克制。從濃乳的價差來看，RU的上漲仍然比較克制。當然，往年也沒有完全跟漲的現(xiàn)象，因為市場都能夠明白4月之后隨著膠水大量上市濃乳會有回調，其實都在預期之內，只不過今年有個新的邏輯——天然乳膠替代丁腈乳膠，只有新的邏輯才能夠突破原有的季節(jié)性認知，如2020年的手套邏輯，而目前這個部分替代量還不夠多，仍然需要觀察。

類比往年干旱的交易

2024年行情復盤。今年干旱情況與2024年最為類似，無論是海南、云南還是泰國南部都幾乎一模一樣。2024年3月底、5月份的兩輪上漲都都有干旱炒作的因素，而且都有2000點左右的幅度。

2024年干旱交易的節(jié)奏。2024年4月份是下跌的，主要原因可能是4月中看到5月初海南會開始下雨，而且3月底云南有一定的降雨量，因此干旱炒作有所緩解，所以干旱交易會隨著降雨量的變動而隨時發(fā)生改變，但是實際上最終云南到5月中下旬才逐漸出現(xiàn)降雨然后開始上量，因此5月開始又開始一輪上漲（5月份上漲并不僅僅是干旱炒作了）。

驅動仍然存在但上漲幅度不會比2024年更大。今年的行情對比來看，今年基本面并不如2024年，今年4月份預計去庫速度偏慢，因此幅度不會比2024年更大，今年從16300開始已經上漲大約700點左右，如果仍然沒有降雨預報那么可能仍然會有一定空間，但是如果有降雨預報則需要回調（目前看海南開始4月底會有降雨，版納仍然比較少）。

對于套利的幾種情況分類

分幾種情況討論（不考慮收儲）。第一種情況全年不給全乳利潤，類似2025年，導致全乳繼續(xù)減產，可能最終假設在13萬噸左右，那么就需要全乳對混合價差拉開，來達到新的供需平衡。第二種情況某些月份給出利潤，如2024年，則全乳仍然維持在16萬噸左右，那么全乳并不太缺。因此得出結論，上漲有利于正套邏輯，而下跌有利于反套邏輯，但是也有節(jié)奏原因。

月差變化

59月差仍然走反套。盡管RU倉單歷史同期最低，但是RU59價差仍然走出反套，說明升水或平水接貨的意愿并不強，本質上仍然是庫消比足夠大，如果一個商品需要持有半年甚至一年以上才能夠消化掉，那么一定是C結構，RU與NR現(xiàn)在仍然處于這個階段，只是RU的月差在逐步縮窄。如果等到庫存去化到2、3個月就可以消化掉存量（收儲也是消化的一種方式），那么才有可能出現(xiàn)B結構。

海外價格仍然強勢

海外價格仍然強勢

海外價格存在支撐。海外價格仍然表現(xiàn)強勢，目前深色膠有底部支撐，還未出現(xiàn)油價上漲——運輸減少——需求下滑的邏輯，因此目前橡膠難以深跌，類似2024年。但是NR上漲到14500以上就有可能存在賣貨壓力，目前還未出現(xiàn)。（文/大地期貨研究 作者/唐逸 原文標題/橡膠：干旱與濃乳交易）